2019年的《致股东信》，贯穿了巴菲特一如既往的平实的叙述风格，内容包括2018年度公司业绩、投资策略，以及巴菲特对许多热点话题的看法和观点。

巴菲特的森林体系 

对于投资者来说，除了在《致股东信》中学习巴菲特的投资心得外，还非常关注巴菲特的投资布局，以此作为对未来经济和市场的预测。

巴菲特在信中介绍了伯克希尔的五个小树林体系，并逐一对每一棵“树”进行了介绍：

第一棵树是控股的公司。伯克希尔控股了数十家非保险业务公司，通常拥有这些公司100%的所有权，没有低于80%的。这些子公司去年为伯克希尔赚了168亿美元的净利润（在扣除各种税费之后）。在巴菲特看来，这棵“树”是伯克希尔最有价值的资产。

第二棵“树”是股权投资组合。通常巴菲特会买下符合条件公司的5%至10%的股权，并长期持有。目前巴菲特投资的股票有苹果、美国银行、富国银行等，股票投资的价值高达1730亿美元，而成本仅为1029亿美元，在可口可乐、穆迪等公司身上，巴菲特甚至获得了超过10倍的收益。

第三棵“树”是共同控股的公司。伯克希尔公司与其它方共享控制权的公司，包括卡夫亨氏的26.7%股权，Berkadia和德国电力传输的50%股权，以及Pilot Flying J的38.6%股权。2018年，这些业务为伯克希尔带来了约13亿美元的利润。

第四棵“树”是国债、现金等价物和各类固定收益工具。这棵“树”是巴菲特的“避险资产”，价值约1320亿美元，平时不会轻易动用，巴菲特还承诺始终持有至少200亿美元的现金等价物以防范各类意外。

第五棵“树”是保险业务。这是伯克希尔的根基所在，巴菲特一开始就将第五棵树与前四棵做了区分，因为对前四类资产所有权的获得，都是由伯克希尔第五类资产组合——一系列庞大、多样化的保险公司来提供资金。巴菲特将第五棵树产生的资金成为 “浮存金”，即一种成本几乎为零、甚至拥有收益的资金来源。这棵树以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值。

这五棵“树”是巴菲特的投资布局策略，通过这一“森林体系”，不难看出巴菲特始终坚守的投资理念——简单、稳健、耐心。我们也可将这一布局总结为五大投资原则：

杰出企业原则，找到真正值得大额占股的公司；

集中投资原则，把资金集中在少数自己认可的、熟悉的、有能力的公司股票上；

安全边际原则，买进价格要低于企业内在价值较大的幅度，以便留有安全余地；

长线是金原则，不要总担心经济形势和股价的变化，长期持有，复利累进，相信时间的力量。

从投资逻辑方面来看，巴菲特无疑是有史以来最成功的投资者之一，但是，点石成金的“股神”也有失手的时候，尤其是2018年，两个投资项目接连发生“意外”让伯克希尔蒙受了巨大损失。

百亿亏损，股神失灵？

根据《致股东信》，2018年第四季度，伯克希尔·哈撒韦公司净亏损达到253.9亿美元，并创下自2001年以来最低的年度利润。

巴菲特在信中提到了伯克希尔持股的美国第三大食品公司卡夫亨氏股票暴跌，导致伯克希尔损失了30亿美元的无形资产减值。虽然巴菲特未在信中对这一投资案例作以详细回应，但2月26日巴菲特接受CNBC采访时罕见地承认了“失手”，并表示伯克希尔当初为卡夫与亨氏的合并交易支付了过高价格，误判了“零售与品牌之争”。

▲卡夫亨氏在企业运营和策略上本身也出现了较为严重的失误，比如大刀阔斧削减成本、难以适应消费者口味变化，对联合利华发起恶意收购、失去巴西的合作伙伴等。

如果说卡夫亨氏的暴跌是给巴菲特的教训，那么苹果的缩水则是对巴菲特的重创。过去两年时间，巴菲特先后多次持仓苹果，持有总数超过2.5亿股，苹果是伯克希尔规模最大的单一股票投资公司。

当时媒体还调侃向来规避科技股投资的巴菲特，对硅谷一点都不感冒，而苹果是例外。但2018年产品质量、专利之争、销量下滑、多国禁售、投行唱空等不利消息直指苹果，其在股市上的表现差强人意，市值缩水三分之一，从全球市值第一退居第四，这也是伯克希尔2018年季度巨亏的核心原因。

与此同时，巴菲特首次减持了苹果的股票引发广泛关注，但是巴菲特并未在信中正面回应，只是表示“一两棵树生病，并不会影响我们花几十年搭建的森林”。

值得注意的是，虽然巴菲特减持了苹果的股票，但伯克希尔的第一大重仓股依然是苹果，持有2.496亿股。此外，巴菲特在今年年初接受采访时还说过：“你如果看着那款小巧的手机，那几乎就是这个世界上最有价值的资产。而第五大道的商店们永远也不可能做到这点。”

押注国运的人，何曾被亏待？

事实上，2018年美股三大股指均创2008年来最大年度百分比跌幅，12月更是最萧条的一个月，甚至有媒体称“这是1972年尼克松时代以来市场最难赚钱的时刻。”对于普通投资者来说，这或许是一场灾难，但对巴菲特来说，这应该是一个加仓的机会，而且2018年年底时，巴菲特还持有1120亿美元的天量现金。

但是巴菲特没有加仓，一反常态地静观其变，市场不免产生疑问——“难道美股大盘还处于高位吗”？巴菲特并未在信中对这一点作出解释，只是说了自己的股票投资逻辑：“我对更多投资股票的预期不是市场需求。我们并不知道下周或明年的股票表现会如何。我们也从未进行过这种预测。相反，我们的想法是专注于计算有吸引力的公司股票价格是否比市场价格更高。”

这一价值投资逻辑或许符合巴菲特的风格，但不要忘了，2006年至2010年间，巴菲特每逢市场低潮就大量买入股票，2018年市场大幅下跌时反而按兵不动，或多或少都证明目前巴菲特对美国经济持有的谨慎态度。

回顾“股神”的传奇人生，几乎就是一个“押注国运”的过程。巴菲特在今年的《致股东信》中，特意用了一个章节来回顾伯克希尔的成功，并将其归功于美国经济的发展。

1951年之前美股指数始终围绕200上下波动，巴菲特的导师曾忠告他最好在200点以下后再买入会比较安全，但巴菲特选择了“满仓做多”，而19世纪50年代至60年代，美国迎来黄金时代，国民生产总值以每年4％的速度增长，还出现了连续106个月的持续增长的记录，搭上“美国顺风”，这才有了后来的“股神”传奇。

巴菲特的投资智慧和投资哲学，历经半个世纪的沉淀，已经深刻地影响了整个商业世界。时至今日，伯克希尔办公区的走廊里还贴着多年前巴菲特买的报纸，他把1929年记录了华尔街恐慌的报纸贴在最显眼的地方，他说，这是为了“提醒自己，任何事情都可能发生。”

的确，时势造英雄，金钱总是向着机会流动，但能够77年都把握住机会的人，除了运气，还有赖于思考力和忍耐力的结合。更多精选资讯，关注三界财经股票频道！