策略展望：中高等级为主，短期依旧看好城投。上周信用债市场收益率小幅震荡，AAA级企业债收益率平均上行0.7BP，AA级企业债收益率较前一周平均小幅下行0.7BP，城投债收益率平均下行1.3BP。展望后市：

　　信用债仍以中高等级为主。上周1年期短久期的低评级券收益率有所下行，主要是缩久期操作的效果，并非反映资质的下沉。上周央行货币政策委员会召开三季度例会，提出“要下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”，进一步确认了“大水漫灌”的宽信用政策不会出现，企业融资端的改善需耐心等待，信用债尚未到下沉资质的时期，依旧以中高等级投资为主。

　　短期依旧看好城投。9月20日国家发改委牵头召开会议，要求各地尽快梳理上报专项债项目。梳理近期专项债政策：6月中办国办下发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，专项债可做项目资本金；根据9月3日21世纪经济报道称，监管部门已下发文件，摸底2020年重大专项债项目资金需求情况，并决定提前下达2020年专项债部分新增额度；9月4日国务院常务会议确定加快地方专项债发行使用的措施，提出扩大专项债的投向范围，允许更多领域的重大项目将专项债资金用作资本金，均显示逆周期政策的发力。在此基调下，尽管城投债明年到期压力仍大，但保障合理再融资需求的政策有望延续，城投债违约风险下降，短期依旧看好城投。

　　关注新券机会——可转债周报

　　专题：四季度哪些新券值得关注？

　　三季度转债供给清淡。转债稀缺性的加剧和赎回资金的再配置在三季度成为支撑行情的重要逻辑。从供给情况来看，三季度共发行15只转债，总规模仅88亿元，多以低评级的小盘券为主。目前获批文的转债有21只，总规模796亿元；过会转债22只，规模785亿元，待发转债总规模1580亿元左右。

　　关注四季度转债供给情况。17和18年四季度均是转债供给的旺季，目前待发转债的数量和规模较大，我们预计今年四季度转债发行节奏也或将加速，对转债市场可能会形成一定扰动。不过四季度转债如能顺利扩容，新券的配置机会也值得关注。

　　优质新券前瞻。待发新券中可关注：烽火通信（30.88亿元，通信设备龙头、5G产业链）、福斯特（11亿元，光伏胶膜龙头、光伏产业链）、川投能源（40亿元，水电股）、新希望（40亿元，农业股、行业景气度高位）、顺丰控股（58亿元，快递行业龙头、布局综合物流）、先导智能（10亿元，锂电设备龙头、新能源产业链）等。此外，石英股份（3.6亿元）、太极股份（10亿元）、利亚德（8亿元）、麦格米特（6.55亿元）等优质品种也可适当关注。

　　上周市场回顾：转债指数缩量下跌

　　转债指数缩量下跌。上周中证转债指数下跌1.03%，日均成交量（包含EB）42.9亿元，环比下降10%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.84%。个券34涨1平158跌，正股28涨1平164跌。涨幅前5位分别是万顺转债（4.72%）、中宠转债（3.19%）、大丰转债（2.89%）、水晶转债（2.45%）、智能转债（2.34%）。

　　行业全线下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌了0.84%，跌幅低于中证转债指数（-1.03%）。从风格来看，小盘券、高价券跌幅较大。从行业来看，机械制造、电力交运、必需消费跌幅较大，周期、金融跌幅较小。

　　转债市场溢价率上升。截至9月27日全市场的转股溢价率均值32.76%，环比上升了2.48个百分点；纯债溢价率均值15.05%，环比下降了1.02个百分点。其中价格100元以下、100-110元、110-120元、120元以上的转债转股溢价率分别为62.51%、37.06%、16.09%、6.45%，环比分别变动6.25、1.54、1.17和-2.12个百分点。

　　3只转债过会。上周转债发行再度暂停，审批方面进度也略有放缓。上周无转债获批文，开润股份（2.54亿元）、新莱应材（2.8亿元）、康隆达（2亿元）3只转债过会，恒通股份（3亿元）、天铁股份（4.08亿元）、道恩股份（3.6亿元）等5只转债预案获证监会受理，旺能环境、龙蟒佰利终止转债发行。此外，上周淳中科技（3亿元）、寿仙谷（3.6亿元）两家公司公布了转债预案。

　　本周转债策略：关注新券机会

　　上周转债市场继续下跌，周线两连阴，并且成交量也连续两周下降，市场行情较为清淡。行业方面全面下跌，强势板块继续回调；估值则在股市急跌的背景下有所拉升。近期转债市场的走弱从9月第二周开始，节奏上再度领先股市。展望四季度，转债短期依然有调整压力：正股方面，权益市场经历3季度的估值修复后，再度出现回调，盈利能否企稳是后续走势的关键。估值方面，四季度新券发行或将放量，存量券估值仍面临压缩压力。四季度可重点关注新券机会，存量券则把握交易节奏，中期成长风格依然较优，关注通威、启明、视源、拓邦、洲明、长信、中来、敖东等，短期可关注滞涨的银行（苏银、张行等）、汽车（文灿、新泉、长久等）等板块。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。