9月经济改善，通胀短期趋升

　　——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　摘 要

　　海外：美众议长宣布对特朗普弹劾调查，欧洲制造业PMI新低。美国众议院议长宣布民主党正在对美国总统特朗普进行正式弹劾调查。美国8月PCE同比持平于1.4%，核心PCE同比回升至1.8%，是今年以来新高。法国、德国、欧元区9月PMI指数均大幅不及预期和前值。上周二，英国最高法院裁定，英国首相在英国脱欧前夕暂停议会的决定是非法的。

　　经济：9月经济改善。8月规上工业企业利润增速下滑转负至-2.0%，主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅扩大以及超强台风不利因素等多重影响。8月规上工业企业营收增速回落至3.4%。产成品存货增速继续回落至2.2%，库存仍在去化，但去库存压力有所缓解。9月前26天38城地产销量增速转正至7.3%，而9月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别降至-19%、-17%，需求好坏参半。上周高炉开工率虽下滑至57.6%，但9月前29天六大集团发电耗煤增速转正至5.2%，生产或弱势改善。

　　物价：通胀短期趋升。上周食品价格出现回落，其中猪肉价格由涨转跌，蔬菜和水果价格继续下跌，禽蛋价格涨幅回落，预测9月CPI中食品价格环比上涨3.5%，9月CPI小幅升至3%。9月以来国际油价、国内煤价和钢价止跌回升，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至1.4%。

　　流动性：货币保持稳健。上周货币利率大幅回落，其中R007均值下行至2.52%，R001均值下行至2.06%。DR007下行至2.52%，DR001下行至2.01%。上周央行净回笼800亿。上周美元指数再创反弹新高，人民币兑美元汇率回落，在岸与离岸人民币分别贬至7.12、7.14。未来货币政策依然保持稳健，基准利率全面下调的概率不大，而更可能的是通过下调LPR利率来定向降低企业债务成本。

　　政策：稳定物价、取消煤电联动。国家发改委规划司在广东省东莞市召开现场推进会，通过现场观摩、典型经验介绍等方式，督促农业转移人口市民化任务较重的地区全面落实1亿非户籍人口在城市落户政策，并于今年底取得决定性进展，切实提高农业转移人口市民化质量。国务院常务会议部署加强市场价格监测预测预警。会议决定，从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。

　　一、海外：美众议长宣布对特朗普弹劾调查，欧洲制造业PMI新低

　　1.1美众议长宣布对特朗普弹劾调查

　　美众议长宣布对特朗普弹劾调查。上周二，美国众议院议长南希？佩洛西宣布民主党正在对美国总统特朗普进行正式弹劾调查，她指控特朗普试图利用外国势力抹黑竞争对手，有违就职誓言和国家安全，严重违反宪法。对此，特朗普称，“他们甚至都没有看过这次电话会议的笔录，这是一场政治迫害”。

　　美国8月核心PCE回升。上周五，美国公布8月PCE同比持平于1.4%，核心PCE同比回升至1.8%，是今年以来新高。8月价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为5.8%、1.1%，预测9月CPI中食品价格环比上涨3.5%，9月CPI小幅升至3%。

　　3.3 PPI环比止跌

　　9月以来国际油价、国内煤价和钢价止跌回升，截止目前9月港口期货生资价格环比企稳，预测9月PPI环比持平，9月PPI同比降幅扩大至1.4%。

　　3.4通胀短期趋升

　　上周商务部表示已在9月份向市场投放储备肉超过2万吨，而上周的猪价也出现16周以来的首次下跌。但由于前期猪价涨幅过大，我们预测9月份CPI仍将继续上升至3%。而在生产资料价格方面，9月以来煤价、油价、钢价等见底反弹，预计9月PPI环比有望止跌。

　　四、流动性：货币保持稳健

　　4.1货币利率回落

　　上周货币利率大幅回落，其中R007均值下行32bp至2.52%，R001均值下行62bp至2.06%。DR007下行16bp至2.52%，DR001下行60bp至2.01%。

　　4.2央行小幅回笼

　　上周逆回购到期回笼1900亿，央行操作逆回购2100亿，逆回购净投放200亿；国库定存到期回笼1000亿，公开市场净回笼800亿。

　　4.3汇率小幅贬值

　　上周美元指数再创反弹新高，人民币兑美元汇率回落，在岸与离岸人民币分别贬至7.12、7.14。

　　4.4货币保持稳健

　　上周央行召开3季度货币政策例会，指出经济下行压力加大，要加大逆周期调节力度。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。由此可见，未来货币政策依然保持稳健，基准利率全面下调的概率不大，而更可能的是通过下调LPR利率来定向降低企业债务成本。

　　五、政策：稳定物价、取消煤电联动

　　推动户籍人口城市化。国家发改委规划司在广东省东莞市召开现场推进会，通过现场观摩、典型经验介绍等方式，督促农业转移人口市民化任务较重的地区全面落实1亿非户籍人口在城市落户政策，并于今年底取得决定性进展，切实提高农业转移人口市民化质量。

　　稳定物价、取消煤电联动。国务院常务会议部署加强市场价格监测预测预警，要求强化生活必需品保供稳价，促进生猪产能加快恢复，做好进口和储备调节等工作；严肃查处捏造散布虚假信息、操纵价格等违法行为。会议决定，从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。