2019年9月30日，国家统计局发布：9月中国制造业PMI为49.8%，前值49.5%，景气收缩的程度开始减小。非制造业商务活动指数为53.7%，前值53.8%。

　　一、9月制造业PMI出现反弹，比预期提前1个月

　　参考《出口继续拖累国内工业生产和景气——9月宏观数据预测》，考虑逆周期政策逐渐落实，预计9月制造业PMI为49.4,10月为49.7，预测逻辑有三点：

　　（1）财政政策已确定方向，资金来源依靠地方政府专项债额度提前和使用范围扩大，投资重点方向包括基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务领域、新增长极地区等。

　　（2）工业产成品库存周期正进入后期阶段，政策发力可能先后带动国有、民营企业加库存。

　　（3）尽管逆周期调节加力，但在国内房地产调控保持定力，贸易摩擦负面影响显现的情况下，制造业PMI目前只能降低收缩幅度，突破至50以上难度较大。

　　二、从制造业PMI的分项指数来看，有以下4个特征：

　　（1）9月生产指数为52.3%，前值51.9%，印证逆周期调节发力。原材料库存指数、产成品库存指数仍然处于收缩状态。但采购量指数再次回升至50.4%

　　（2）9月大型企业景气程度上升，中型企业景气收缩首次缓解，小型企业景气收缩的情况连续2个月缓解。

　　（3）需求方面，新订单指数再次升至临界值以上；其中新出口订单指数已连续2个月趋于恢复。

　　（4）价格方面，投入和出厂价格都有改善，PPI见底反弹的时间点可能会提前。

　　三、总体上，9月PMI反弹体现逆周期调节发力之后新订单的改善和价格回升，但外需冲击之下企业观望情绪明显，库存周期仍未启动，就业压力仍然显著。

　　以下为正文内容：

　　目前制造业PMI仍处于收缩区间，PPI进入通缩区间，规上工业企业利润累计增速仍为负值。但从8月以来逆周期调节发力带来的边际变化来看，景气即将见底——首先9月制造业PMI反弹至49.8%，已有见底企稳特征；其次工业产成品存货周期即将见底，也指向PPI回升；综合考虑之下，我们将工业企业利润累计增速转正，制造业PMI站上荣枯线的预期时点从11月提前至10月。

　　分企业规模来看，9月大型企业景气程度上升，中型企业收缩程度首次缩小，小型企业收缩程度连续2个月减小。大力支持中小企业的政策已经实施近1年，目前仍难以对抗外需冲击的负面影响。

　　分生产端和需求端来看，9月制造业PMI生产指数为52.3%，前值51.9%，继上月回落后再次反弹，印证逆周期调节发力。新订单指数升至50.5%，继2019年4月以来上次升至临界值以上；其中新出口订单指数48.2，前值47.2，有明显的恢复，而且已经连续2个月趋于恢复。

　　从库存和采购情况来看，原材料库存指数、产成品库存指数仍然处于收缩状态，去库存过程仍然继续，库存周期将开始但迟迟未开始，原因是贸易冲击叠加房住不炒调控之下企业存在观望情绪。采购量指数本月再次回升至50.4%，前值49.3%，低库存状态之下，工业企业采购量指数连续4个月在临界值上下波动，也充分反映了企业的观望态度。

　　再看价格分项指数，9月原材料购进价格指数52.2%，前值48.6%；出厂价格指数49.9%，前值46.7%，都出现了明显改善。虽然总体上工业品仍处于通缩进程，但PPI见底反弹的时间点可能会提前至10月（11月出数据），这将有助于企业盈利的改善和权益资产的变现。

　　非制造业（包括建筑业、服务业）指数高位稳定：已连续3个月处于53.7至53.8,8月高于7月、9月主要是建筑业PMI指数的反弹所致。服务业PMI指数9月结束了下行趋势，出现反弹，但其中价格的改善较为明显，而反映需求的新订单指数仅仅轻微收窄降幅，且仍处于临界值以下。

　　最后，从业人员指数显示就业仍在收缩，但制造业就业可能不会更差：制造业从业人员指数已连续5个月维持在47.0%上下0.1个百分点的狭小区间内；非制造业从业人员指数9月再次降至48.2%，回到年内低点，结束此前连续3个月改善的趋势。