文 |浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧

　　2021年8月9日，央行发布2021年二季度货币政策执行报告，值得关注的要点有：1、区域性再贷款解决区域信贷增长缓慢；2、通胀与货币的关系关键在名义GDP与M2是否匹配；3、中央银行预期管理体系逐渐成熟；4、碳减排政策支持工具设计基本完成；5、人民币兑美元汇率双向波动概率大。我们重点提示关注货币政策结构性宽松工具，碳减排货币政策工具即将落地，除了发挥定向降息效果外，其定向支持具有显著减排效应重点领域，有助于推动“两高”项目绿色转型升级。

　　继续强调下半年股债双牛观点，碳减排工具定向降息利好利率债市场，下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

　　>>区域性再贷款解决区域信贷增长缓慢

　　央行称为促进区域经济金融协调发展，对10个信贷增长缓慢省份增加再贷款额度2000亿，截至今年6月末已发放1600亿，发放进度达80%，带动相关地区地方法人金融机构新增贷款同比明显多增。央行也在本次报告中通过专栏讨论“货币政策支持区域协调发展”问题，指出“当前部分地区经济下行与金融问题相互交织，经济金融循环不畅，信贷增长较为缓慢。为促进区域协调发展，需要有针对性采取措施，因地制宜增加信贷增长缓慢地区的信贷投放”，我们认为通过区域性再贷款进行信贷区域定向调节有助于推动我国区域协调发展，进一步改善经济发展结构性不平衡问题。

　　>>通胀与货币的关系关键在名义GDP与M2是否匹配

　　央行通过专栏分析“正确认识货币与通胀的关系”，指出要合理看待2008年危机后和2020年疫情后两种量化宽松政策的区别，核心观点是通胀与货币的关系关键在名义GDP与M2是否匹配。2008年金融危机后，虽然各经济体央行扩表增加基础货币，但银行通过贷款创造货币的积极性不高，使得新增基础货币以超储的形式淤积在银行体系，M2增速并未大幅走高，其与名义GDP增速大体相当是发达经济体没有引发明显通胀的根本原因；但2020年疫情后，主要发达经济体通过宽松货币政策和财政政策的组合，推动M2增速大幅走高，货币增长明显偏离名义GDP增速，推动2021年全球通胀升温。

　　>>中央银行预期管理体系逐渐成熟

　　央行指出，近年来，人民银行在制定和执行货币政策的过程中，不断改进预期管理，形成了科学有效的货币政策预期管理和引导机制，提高了中央银行透明度和公信力。主要体现在健全现代货币政策框架、完善常态化货币政策沟通机制、形成多元化的货币政策沟通方式、及“言行一致”等方面。我们认为，中央银行沟通与量化宽松是2008年金融危机后全球央行频繁使用的两项非常规货币政策，我国央行主要使用央行沟通，不断完善对市场的预期管理体系，我们认为该工具已经逐渐“常态化”，这有助于提高货币政策传导效率。

　　>>碳减排政策支持工具设计基本完成

　　央行在报告中称二季度有序推进碳减排政策支持工具设立工作。目前看，碳减排政策支持工具设计基本完成，人民银行设立碳减排支持工具，通过向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。这是直达实体经济的结构性货币政策工具，以精准直达方式支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。同时，央行在下阶段政策思路中指出“严格控制高耗能高排放项目信贷规模，推动‘两高’项目绿色转型升级”，我们认为减排货币政策工具支持具有显著减排效应重点领域，不止包含绿色能源行业，也包括助力传统产能过剩行业进行环保技改，推动其加速转型升级。

　　>>人民币兑美元汇率双向波动概率大

　　央行在本次报告中再次强调人民币汇率双向波动成为常态，人民币既可能升值，也可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势。我们认为后续人民币兑美元汇率双向波动概率大，当前人民币汇率随美元指数波动，对于后续，我们坚持人民币兑美元汇率长期乐观短期谨慎的观点，短期内，美联储已经在政策评估上向退出QE迈出一大步，Taper指引近在眼前，我们认为8月全球央行年会美联储可能就Taper进行正式指引，将推升美元、压制人民币汇率。中长期看，美元大周期下行过程中，预计人民币兑美元仍有8年左右升值过程。此外，央行指出汇率波动发挥了调节国际收支和宏观经济自动稳定器作用，促进了内外部均衡，扩大了我国自主实施正常货币政策的空间，这也验证了我们此前的判断，即使后续中美两国货币政策预期将有背离，也无需担忧联储收紧会扰动国内宽松节奏。

　　风险提示

　　疫情扩散超预期，扰动国内货币政策，可能导致宽松节奏提前。策执行报告解读》