国君固收团队研报称，市场的降息预期没有太大问题，但对于具体时点和利好程度的考虑还不够充分：

　　①在2008年以后，宽松周期多以降准为起点，从第一次降准到第一次降息，中间的时滞短则6个月，长则19个月。本轮7月份降准后，到目前为止仅一个月时间。

　　②宽松政策以更快的频率推出，需要一些催化剂，比如金融危机、债务危机这样的风险冲击。

　　从美联储缓慢而谨慎的Taper节奏来看，因错估通胀风险、前瞻指引不够明确而导致的市场崩溃，发生概率不大。Delta病毒变异拖累了经济走向复苏的节奏，但是并不改变方向，也很难在次生冲击中导致大面积的金融/债务风险。

　　③在降息预期已经非常充分的情况下，降息的落地很可能是一个中性的信号。如果没有更强的逻辑支撑市场对宽松做下一步的线性外推，那么利率反而有可能就此见底。

　　目前市场最大的难题在于把握节奏，到底是先见到宽信用还是先见到降息/降准？

　　比较确定的是，只有宽信用被证伪，才会看到进一步的宽松出现；类似于只有看到供给导致了资金面的明显波动，才能等到央行在OMO加大资金投放。在此之前，预期的反复、行情的无序波动不可避免，追涨的资金可能需要经历一段难熬的时日。

　　作者：覃汉、王佳雯