周五债市利率继续小幅震荡，临近尾盘210009和210210分别收于2.83%和3.17%，与昨日收盘基本持平；国债期货上行乏力，新信息出来之前债市难有趋势变动。商品期货大面积收涨，不锈钢玻璃价格大涨超5%，受到需求端提振黑金价格逐渐走强。

　　国务院总理李克强9月1日主持召开国务院常务会议，会上提到了“引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持，缓解中小微企业占款压力。”总的来看，增加票据融资与贴现，目的是为了帮助中小微企业充裕流动性，契合未来宽信用的基调。

　　民营中小型企业往往更加依赖票据融资。对于一家企业来说，由于商业承兑汇票相较直接赊账来说具有更强的保障性，同时也有着更高的成本，因此我们可以用「应付票据/应付账款」作为衡量一个企业在上下游中议价能力的体现。如果这一指标较低，则意味着企业在商品或服务交易过程中地位更加强势，反之则说明其相对缺少更多话语权，由于国企通常具有企业属性背书，因此这一现象在民企里更加常见。

　　江海证券屈庆根据wind统计口径，选取了6530支民企信用债，并经过去重发债主体与数据可获得性筛选，最终选取了460家已公布2021年中报的民企发债主体。并统计根据不同总资产规模区间，统计对应的「应付票据/应付账款」这一财务指标比值。可以发现，资产规模越小，这一比值往往波动更大，但整体数值也倾向于更大；资产规模越大，这一比值通常稳定在更小的区间内，整体上呈现出一定的反比关系，且R方超过了0.5，具有一定的解释效力。这说明了对于规模不大的企业，商业票据对于其占款管理、资金配置往往具有更重要的作用，因此扩大这一资金管理渠道对于民营中小企业十分必要。

　　但也需要注意，当总资产规模低于某个阈值之后，这种效应并不明显。即规模小于一定程度后，应付票据的占比并不会显著提升，这可能是因为通常开具商业承兑汇票需要一定的信用资质，而当企业规模过小时，反而缺少开票的基础条件，因此会选择直接赊账。

　　票据承兑与贴现仍有提升空间。从目前的票据承兑与贴现规模来看，二季度开始增速逐步提速，今年8月票据承兑发生额金额与票据贴现发生额金额分别为1.84万亿和1.14万亿，同比增长了25%和50%，但相较统计以来没有明显增长，说明开票量提升有限；从环比角度来看，8月属于季中，通常较季初月更高、较季末月更低，因此本月票据承兑和贴现金额较7月季初双双季节性增长了3.8个百分点，但较2019年的7.4%和7.2%还有一定差距。从另一个角度看，由于票据占用信贷额度的特点，因此其时常被当做贷款的替代产品而加以运用管理，往往在考核月末或者季末出现大幅的波动，而且容易作为信贷指标的反指。因此，无论从目前的规模总量，还是其本身的融资属性来看，这一途径还可以得到进一步的加强。

　　八月下旬以来，票据利率开始快速反弹，这可能与监管指导信贷额度传闻有关，也说明市场在不断发酵宽信用预期。未来预计信贷投放将会底部抬升，对于票据的替代需求有所降低，但结合国常会“引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资”的表态来看，未来可能仍会出现票据不减的趋势，需要警惕其领先信贷指示作用的减弱。