2021年8月新增社融2.96万亿元，略强于预期的2.86万亿元，新增人民币贷款1.22万亿元，弱于预期的1.41万亿元；社融存量同比增长10.3%，弱于前期的10.7%；M2同比增长8.2%，弱于预期的8.3%。我们认为：

　　8月新增社融整体不差，略好于市场预期。8月新增社融2.96万亿元，好于季节性规律的2.59万亿元，较上期增加1.90万亿元，好于市场预期。从分项上来看，除委托+信托贷款仍然弱于季节性之外，其余分项皆略强于季节性规律。

　　政府新增债券发行及下放皆有所提速，对社融有一定支撑。8月新增政府债券发行9738亿元，较上期多增7918亿元。8月新增政府债券发行占全年政府债券发行目标的15%，高于季节性规律的12%，逆转了7月的财政下放偏慢的趋势。同时，8月新增财政存款1724亿元，较上期少增4284亿元，其超季节性也有所放缓，反映财政下放速度也在加快。但是，新增财政存款仍然略高于季节性，意味着其下放速度相较往年仍然较慢。这也侧面反映了，我们在《20210730-着眼中长期，先立而后破——7月政治局会议》中提到的，7月政治局会议还强调要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，意味着财政政策在今年下半年或并不急于发力对冲。

　　新增贷款稳步向正常化回归，中长贷需求较为稳定。8月新增人民币贷款1.22万亿元，略低于去年同期的1.28万亿，但是仍然高于季节性规律。整体而言新增人民币贷款稳步向正常化回归，并未有快速下滑的迹象，其中较为稳定的中长贷需求是主要支撑。这与央行在8月召开金融机构货币信贷分析会时强调要“增强信贷总量增长的稳定性”，“提高银行信贷投放能力”相印证。拆分来看：

　　居民端：整体稳定，短贷有所反弹。8月新增居民 贷款5755亿元，其中，新增短端居民贷款1496亿元，较上月反弹明显；中长期居民贷款4259亿元，仍高于季节性规律。相比于地产销售的下滑而言，居民中长贷仍然较为稳定。

　　企业端：中长贷仍较为稳定，短贷继续下行。8月新增企业端贷款6963亿元，较2020年同期多增1010亿元。其中，中长期贷款仍然高于季节性规律，整体融资结构较为健康。同时，8月企业新增融资在企业债发行回暖的带动下有所回升，反映企业端融资向正常化回归。但是，短款延续了7月的下行趋势，并且票据融资继续上升，可能存在企业的短端贷款向票据融资置换的情况，该趋势是否延续仍需继续观察。

　　风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险