三界财经（www.3jcj.com）讯：6月13日，两度冲击创业板IPO的内容类电商导购平台“什么值得买”经营主体北京值得买科技股份有限公司终于获得审批通过。

目前A股尚无主要经营电商导购业务的上市公司，值得买的成功过会，成为A股市场上的“电商导购第一股”。

什么值得买曾于2017年4月首度在证监会官网披露招股说明书，时隔一年后，又于2018年4月第二次向证监会递交了招股书说明书，拟登陆深交所创业板，计划募资3.3亿元。

闷声发大财 

根据招股书，共青城尚麒投资管理合伙企业是值得买唯一的机构股东。

也就是说，成立以来，与许多互联网企业不同，值得买只在2015年9月引入过外部机构投资。共青城尚麟出资1亿元，持股比例为4%。按此计算，什么值得买在2015年估值就达到了25亿元。

不需要融资的原因很简单——不差钱。

与电商行业普遍亏损不同，什么值得买成立不久就实现了盈利。

据招股书披露，什么值得买2015年、2016年、2017年的营收分别为9729万元、2.011亿元、3.67亿元，净利分别为1934万元、3516万元、8624万元。

用户大过天

前期难以盈利是电商行业的普遍现象，值得买之所以能够在普遍亏损的情况下实现盈利，与其商业模式有关。

与传统电商不同，什么值得买并不是“卖货的”，反而更像是连接传统电商与用户之间的“桥梁”。

2010年，值得买实控人隋国栋以及刘超开始以个人博客分享形式提供导购信息，从此开始，什么值得买积累了一批热衷电子产品、乐于交流购买心得和产品体验的种子用户。

其后，随着用户量级不断攀升、关注品类不断拓展，什么值得买积累了更多“爱买且会买”的忠实用户，营造了高参与度、高认同感及高自豪感的社区氛围。

招股书介绍，什么值得买集导购、媒体、工具、社区属性于一体，以消费类内容向用户介绍高性价比、好口碑的商品及服务，为用户提供消费决策支持，同时也是电商、品牌商等获取用户、扩大影响力的重要渠道。

从招股书中可以看出，值得买网站和App的优质消费类内容以用户贡献内容为主，用户贡献的优惠信息、购物攻略及购物分享类原创文章占到总数量的70%以上，并呈连年递增的趋势。

从具体数量来看，2015年到2017年，平台用户贡献的优惠信息数量连年翻倍，从2015年的21.77万到2016年的42.27万，再到2017年的89.09万，成长飞速。

什么值得买也靠这些信息撬动杠杆，获得了不小的收入：2017年这个数字为7640万，达到靠优惠信息获得的收入的61.68%——公司为此付出的成本却仅有212万元，可谓一本万利。

可以说，什么值得买的许多信息都靠“众筹”得来。

然而，对用户提供信息的依赖，也带给了潜在的压力与风险。

值得买在招股书中承认，拓展新用户及现有用户流失的风险持续不断的优质内容供应是公司吸引用户并留住用户的核心手段之一，也是继续扩大行业影响力和业务规模的关键所在。

但是，未来，如果不建立更为严格的内容审核和发布标准来保证内容质量，将无法提供有竞争力的服务或者受其他市场和竞争因素的影响，将有可能导致现有用户的流失或难以获取新用户，从而使得公司的运作和营收受到不利影响。

换句话说，如果平台不能始终保证信息的有效性与独立性，将会大概率造成用户的流失，不仅不能保证充足的信息数量，还很有可能影响来自于客户（电商）的收入。

过度依赖大客户

除了在需求端为网购消费者找到最划算的deal，值得买还有另一端的“金主爸爸”，也就是我们所熟知的传统电商。

什么值得买基于为电商、品牌商等提供信息推广服务，根据收费方式的不同，信息推广服务分为电商导购佣金收入和广告展示收入。

其中，电商导购佣金收入主要来自与阿里巴巴、京东、亚马逊等电商企业的联盟平台或其他第三方平台进行对接，按照所发布的商品的实际成交额收取佣金。

2015年、2016年、2017年，什么值得买从阿里、京东、亚马逊三家一共实现的电商导购佣金收入及互联网效果营销平台服务收入分别为4522万元、7723万元、1.12亿元，占当期电商导购佣金收入及互联网效果营销平台服务收入的比重分别为 74.09%、77.38%、 81.56%。

2017年，值得买的第一大客户为阿里巴巴集团，销售金额9474.13万元占比25.81%；第二大客户蓝标集团销售金额合计6205.96万元占比16.91%。第三大客户为京东集团，贡献3683.16万元收入，占比10.04%；此外，亚马逊集团贡献2033.09万元收入，占比5.54%。

其中，阿里巴巴集团和京东集团，从2015年至2017年连续三年位列该公司前五大客户之中。

虽然与各大电商巨头的合作为值得买带来了知名度，提升了行业影响力，但是营收来源过于集中并非好事。

举例来说，如果其中一个重要客户对网络营销的预算降低，或者由于其他因素无法继续与值得买合作，就很有可能造成营收的剧烈波动。

值得买的挑战

在流量越来越贵的今天，导购网站是电商的重要获客渠道，但是不可否认的是，导购网站的存在也在无形之中让电商挖掘潜在客户的成本越来越高，生存环境越来越恶劣。

甚至有电商大佬明确表示，导购网站不会给自己带来增量用户，还抢走了自己一部分利润。

此外，随着网红、网络直播、抖音等模式的崛起，越来越多的电商巨头开始加大对内容、KOL的投入，以此吸引用户的注意。

这对依靠电商巨头的值得买是一个很大的挑战，如何稳健发展，在满足商业追求的前提下留住老用户、发展新用户，获得更高的行业话语权，将是值得买不得不面临的重大挑战。

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