8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.25%，相比4年未动的基准利率下降10BP；5年期贷款市场报价利率为4.85%，相比基准利率下降5BP。两个期限品种报价差距5BP，体现的是政策调控的方向和态度。

　　1、利率并轨重在改革意义，未来仍有改进空间。

　　之前我国LPR的报价不够市场化，几乎和基准贷款利率走势完全一致，而基准贷款利率已经四年未调整，不能及时反映市场利率的变动。并轨后LPR利率与市场利率的联动将增强，银行自主定价空间有所增大，往市场化方向再进一步，改革意义值得肯定。

　　不过我们也需要注意到，我国LPR参考的主要是MLF的利率，而MLF利率的市场化程度并不够高，央行的指导作用依然比较大，而且MLF利率并不能很好的反映银行资金成本的变动。真正能够反映银行负债端成本变动的是短端资金利率，所以很多经济体都将LPR盯住更具代表性的短端市场资金利率。如果要让LPR更加市场化的话，未来可能还是要直接盯住短端市场利率。

　　此外，存量贷款利率仍要盯住基准贷款利率，而基准已经几年未动，长此以往也会带来扭曲。再加上我国存款利率还未放开，利率市场化还有很长的路要走。

　　2、5BP的差距：一边放水一边收水。

　　1年期LPR报价较基准利率下降10BP，更多体现降低融资成本的政策方向，未来仍会延续下降趋势。之前政策层已经多次表态，要通过利率并轨的方式来降低实体融资成本，我们认为1年期LPR是重要抓手。而且9折下限的打破，也有利于实体融资成本的下降。

　　但是5年期以上的LPR利率仅仅下降5BP，考虑到近几月房贷利率的普遍上浮，更多体现房住不炒的精神，后续下降空间有限。这主要是因为房住不炒依然是政策大基调，7月的政治局会议再次强调了这一点。5年期以上LPR基本上就是为房贷利率量身定做的，新增房贷利率会以其为基准，如果5年期以上LPR下降太多的话，就相当于在刺激房地产，与当前政策的主基调不相符。而且如果5年期以上LPR利率与4.9%的房贷基准利率偏离太多，存量的房贷是否要进行“债务置换”呢？

　　所以接下来的宽松节奏是一边放水、一边收水，放水支持非房地产相关的实体企业，同时抑制房地产相关融资、推进房住不炒。