来源： 明晰笔谈　文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　在疏通货币政策传导渠道、货币政策从数量型向价格型转向的过程中，资产端价格下行面临负债端成本刚性的约束，而在美联储9月降息概率加大、通胀压力回落后，9月成为央行跟随美联储降息的概率较大。

　　8月MLF量价皆稳符合预期。在LPR改革后首批MLF到期日，央行开展1500亿元1年期MLF操作，对冲当日1490亿元1年期MLF到期，利率维持3.30%不变。从数量上看，本次操作延续了流动性边际调节的思路，中长期流动性方面主要以对冲到期量为主、小幅超额续作，短期方面则视流动性需求情况进行灵活摆布。价格方面，我们认为本次MLF到期和续作并非下调MLF操作利率的最佳时点，维持操作利率不变符合此前预期。

　　面临3%关口，10年国债收益率对各种利好因素的钝化背后是资产端和负债端矛盾凸显。一方面，10年国债收益率与1年期MLF操作利率利差处于2016年以来10%分位数水平，当前过于狭窄的利差限制了配置力量；另一方面，7月中旬以来DR007利率中枢在2.8%左右，面对3%的10年年国债收益率，长短端利差压缩后也约束了长端利率进一步下行的动力。此外，对于LPR而言，在负债端成本不变的情况下压缩银行资产端价格，负债端刚性限制了LPR和贷款利率的下行，LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。

　　、智能自控横盘外，41支上涨，130支下跌。其中今飞凯达（10.07%）、凯龙股份（10.02%）、岭南股份（10.00%）领涨，洲明科技（-6.11%）、久其软件（-5.09%）、尚荣医疗（-4.29%）领跌。

　　可转债市场周观点

　　上周权益市场延续反弹行情，转债整体市场依旧受制于颇高的溢价率中证转债指数仅小幅收涨。

　　上周周报中我们详细探讨了市场衍化的方向，在市场风格切换的过程中，个券分化的现象在短期内将会持续，同时随着发行节奏的加快，市场标的数量持续上升的背景下精细择券将是短期内市场给出的核心问题。

　　转债市场内部择券的核心在权益市场的风格及基本面，因此我们依旧由权益市场出发着手讨论。短期而言，由于外部冲击再现市场波动将大概率提升，考虑到当下的转债市场价格及溢价率水平都不足以提供充足的安全垫，部分标的可能会面临回撤。但我们建议投资者以相对积极的眼光来看待当前波动，市场可能会提供一个更具有吸引力的价格，从中期布局的角度而言当前的每一次波动都反过来蕴藏着机会。我们判断beta扰动过后，alpha风格依旧是市场主旋律，基于此我们重申由两方面入手，受益于行业重估或是风格的龙头标的以及正股关注度较低但存在预期差的相关个券。

　　落实至具体策略层面，结构优化依旧是主要方向，可以进一步精选标的，把握成长预期是核心，此外低价标的的条款博弈机会同样值得关注。板块层面消费及金融依旧是市场预期一致的方向，在流动性宽松预期的背景下现金流及分红具备高确定性的公用事业板块依旧是稳妥的选择；高弹性机会则建议关注热点较高且具备成长性的医药、科技板块等。

　　高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、精测转债、洲明转债、光电转债、安图转债、天康转债以及金融转债。

　　稳健弹性组合建议关注蒙电转债、水晶转债、雨虹转债、玲珑转债、启明转债、蓝晓转债、华森转债。明泰转债和大银行转债。

　　风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。