1、逆周期加码，央行宣布降准。

　　今日下午央行决定于2019年9月16日全面降准0.5个百分点；此外再额外对仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，大约降低银行资金成本每年150亿，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。从流动性角度考虑，本次降准并没有提到对MLF的置换作用，叠加历史上看9月缴税因素对流动性影响并不大，9月末的超储率或将被推升至1.9%以上，短端市场利率也有望下行。在经济下行压力增大的情况下，本次降准叠加专项债额度的提前下放，均是逆周期调节政策加码的表现。

　　2、仍是结构宽松，不是大水漫灌。

　　在房地产泡沫较大、“房住不炒”仍是主要基调的背景下，我们认为货币政策大方向仍是结构宽松。一方面对房地产相关领域收水，近期对房地产企业融资政策在收紧，5年期以上LPR可以说是为房贷量身定做，央行也明确表态保证房贷利率不降，事实上部分城市还有上升。另一方面对非房地产领域放水，1年期LPR是主要抓手，我们预计未来会逐步下行。这种结构性宽松的基调和之前几轮的大水漫灌有着本质区别，根源在于稳增长的同时，也要兼顾防范系统性金融风险的任务。

　　3、仅靠降准是不够的，下一步是公开市场降息。

　　从过去几次的降准经验来看，降准尽管短期释放了免费的资金，导致短端利率下行，但很快央行又收水，将利率拉升回来。这主要是因为央行公开市场操作利率是短端市场利率的底，如果找其它金融机构借钱比找央行借钱还便宜，那谁还会找央行借钱呢？所以公开市场利率不降，短端市场利率就很难进一步下行，银行负债端成本也会居高不下，这最终会阻碍1年期LPR的下行空间。在经济的下行压力之下，我们判断公开市场的降息是注定要做的，仅是时间问题，9月两次MLF到期，就是可能的时间窗口。

　　4、利好金融资产，继续多债券、多IC。

　　从去年以来我们一直看好债券类资产，尤其是利率和高等级债券。宏观背景来看，经济增速下降，投资回报率下行；而地产和地方政府隐性债务对利率的推升作用又在减弱，实体融资需求走弱；海外利率均大幅下降，国内汇率也释放了较多风险，国际比较来看，国内固收类资产具有相对较大的吸引力。就权益资产而言，我们认为货币政策是结构性宽松，周期类资产尽管估值在历史低位，但短期政策上看不到转向的利好，盈利也在下行，行情很难走远；而消费类估值明显偏高，并不是所有的消费品都能像茅台一样，具有投资品的属性；相对而言，我们依然看好新经济领域，结构性的货币放水，政策也在支持，同时中美问题也有向好的方面转向的可能。当然这里的IC是代指，我们更加看好新经济龙头企业。

　　风险提示：贸易问题，政策变动，经济下行。