近日，为KFC、麦当劳生产油炸烹饪使用的腌料、裹粉以及沙拉酱等酱料的上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称“宝立食品”）提交了招股书。此次IPO，公司计划募集4.6亿元，其中，约55%募资用于主业扩产，约38%募资用于补充现金流。

　　宝立食品主打产品为复合调味料，下游客户涉及肯德基、麦当劳等大家熟悉的餐饮品牌。不过，作为宝立食品第一大客户，百胜中国贡献的销售收入近两年连续下降。

　　近年来，公司还将眼光瞄准了懒人经济和新式茶饮，不但购入了网红品牌“空刻意面”，还布局新式茶饮，然而，新业务的发展似乎也并不是那么顺利。

　　四千万收购关联方旗下网红意面，饮品甜点配料销量连滑两年

　　资料显示，宝立食品成立于2001年，是一家食品调味料供应商，其产品覆盖裹粉、面包糠、腌料等十余个细分品类，主要客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等。目前，臻品致信持有34%的股权，为宝立食品第一大股东，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人。

　　具体来说，复合调味料为宝立食品的主要收入来源，营收占比超七成。近年，在新消费形式之下，宝立食品也在寻找新的突破口，现已切入轻烹解决方案、饮品甜点配料等市场。

　　2018-2020年，宝立食品轻烹解决方案销售收入分别为2349.21万元、4267.75万元、1.35亿元，占主营业务收入的比例逐年提升，分别为3.32%、5.76%、14.94%。

　　然而，2020年轻烹解决方案收入上涨除了疫情居家消费等因素使得销售数量增加外，另一个原因则是销售单价的提高，较2019年上升了近10%。

　　看起来增长势头不错的轻烹解决方案，一定程度上由厨房阿芬贡献收入。2021年，宝立食品以4200万元收购了关联方同时也是下游客户的厨房阿芬的75%股权，收购前宝立食品的实控人之一沈淋涛持有厨房阿芬75%股权。此外，收购后公司新增了2152.38万元的商誉。

　　厨房阿芬旗下的主要产品是2019年才推出的网红品牌“空刻意面”以及捞饭，2020年的收入为2.12亿元，净利润为1196.5万元。

　　另外，宝立食品还将目光瞄准了当前热门的现制茶饮市场，公司产品包括各种特色饮品甜点小料，如爆珠、晶球、粉圆和布丁系列。

　　不过，宝立食品在这一领域的发展并不太顺利。2019年、2020年，公司饮品甜点配料收入分别为1.17亿元及1.11亿元，同比分别减少33.59%、5.35%。其中，销售数量更是连续两年下滑，分别下降43.24%、1.35%，而2020年的销售单价较2019年下滑4.06%。

　　大客户百胜中国销售比例下滑，资产负债率高于同行

　　招股书显示，2018-2020年，宝立食品的营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元和9.05亿元，归母净利润分别为9239.30万元、8149.83万元和1.34亿元。

　　虽然宝立食品的经营业绩在不断提升，但实际的盈利能力并没有明显提升，整体来看反而略有下降。同时，公司的主营业务毛利率却也在逐渐下滑，2018-2020年期间分别为32.51%、33.45%和32.1%。而同时期内行业平均值分别为42.23%、41.79%和40.77%。

　　作为公司核心产品的复合调味料，其销售单价在2020年出现了下降，从而导致宝立食品的销售毛利率在2020年有所下降。

　　2020年，宝立食品复合调味料的平均销售单价为1.26万元/吨，同比下降7.22%；同时期内，复合调味品的毛利率为31.83%，与2019年相比下降1.61个百分点。

　　对此，宝立食品解释，2020年毛利率变动主要是受浆粉、黑胡椒酱、番茄沙司等单价较低产品收入增加影响。

　　值得一提的是，近年百胜中国一直是宝立食品的第一大客户，并且公司对于这个大客户较为依赖，但是宝立食品对百胜中国的吸引力却在不断下降。2018-2020年，公司对百胜中国销售收入分别为2.33亿元、2.27亿元和2.22亿元，占当期营业收入比例分别为32.81%、30.5%和24.51%，呈现逐年下滑趋势。

　　实际上，近三年里不止是百胜中国，宝立食品对前五大客户合计销售收入比例也在下滑，分别为54.41%、50.07%和44.48%。

　　2020年，虽然宝立食品通过下调产品单价从而增加了销售量，但公司的产能利用率仍未超过90%，呈现不饱和状态。

　　在产能不饱和的情况下，宝立食品还有浙江宝立生产基地项目一期尚未完工，在这些产能还未投入使用的情况下，公司又拟募集2.53亿元建设二期项目进一步扩充产能，项目达产后将每年新增产能4.35万吨。因此，对于缺乏下沉销售渠道的宝立食品来说，如何消化这些新增产能将会是公司面对的问题。

　　此外，由于融资渠道单一，宝立食品的资产负债率远高于同行上市企业。2018-2020年，宝立食品的资产负债率分别为51.66%、45.22%和41.34%，而此期间内，行业均值分别为14.56%、9.7%和12.36%。

　　对此，宝立食品表示，公司资产负债率高于同行，主要因公司业务发展新增短期借款补充流动资金，以及公司新增专用长期借款用于浙江宝立生产基地项目一期的建设。截至2020年末，宝立食品的短期借款、长期借款分别为6217.58万元和8071.11万元，在公司负债总额中占比分别为18.21%和23.64%。

　　此外，从此次IPO募资用途也可以看出宝立食品资金链紧张，公司计划募集4.6亿元中有1.75亿元将用于补充现金流。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）