“白酒信仰”在破灭之后迎来大反攻。

　　9月1日，白酒股集体大涨，迎驾贡酒（603198.SH）、皇台酒业（000995.SZ）涨停，多只白酒股涨幅超5%，贵州茅台也涨超3%。

　　股价回暖背后，白酒业绩呈现向好趋势。目前，2012年半年报披露已收官，19家A股白酒上市公司都交出成绩单。在酱酒一片火热之下，“酱酒老大”贵州茅台（600519.SH）放慢了增长脚步，上半年净利润仅增长9.08%；“浓香老大”五粮液（000858.SZ）的营收和净利润实现双位数增长；洋河股份（002304.SZ）以155.43亿元的总营收稳坐第三名。

　　相比白酒三巨头的稳健，次高端白酒上市公司业绩呈现爆发式增长。2021年上半年，“清香型一哥”山西汾酒（600809.SH）净利润同比增长117.54%；舍得酒业、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）净利润同比分别增长达347.94%、266.01%和176.55%。

　　不过，白酒板块近期一片惨淡。下半年以来，A股市场风格从蓝筹股切换至成长股，资金持续从白酒板块逃离，多只白酒股自今年高点以来，已回撤超40%。就连“公募一哥”张坤似乎也扛不住了。截至今年6月末，他管理的易方达中小盘清仓式减持了多只白酒股；还有不少明星基金经理也对白酒股做了减持动作。

　　直到交出半年报之后，白酒股才有所回暖。多家券商发布研报指出，当前白酒行业得估值落入相对合理得区间，已步入长期配置区间。但另一方面，白酒行业依旧面临着政策风险。

　　“大多数白酒企业的中报业绩还是比较符合预期的，推翻了大家之前对白酒业绩的担忧，但市场目前的担忧点并不在这个问题上，而是在于整个市场存量资金的博弈，资金都在寻找更高增速的企业，这可能才是主要的矛盾。”长期跟踪白酒股的格雷资产董事长张可兴对时代周报记者说，目前市场对白酒行业监管政策的担忧还未完全消退。

　　山西汾酒营收破百亿，次高端白酒崛起

　　2021年上半年，白酒上市公司的业绩可圈可点。除了皇台酒业之外，18家白酒上市公司营收均实现不同程度增长，12家企业净利润增速超过30%。

　　从营收规模角度来看，上半年营收过百亿元的阵营新增了山西汾酒。具体来看，2021年上半年，贵州茅台实现营收507.22亿元，同比增长11.68%；五粮液实现营收367.52亿元，同比增长19.45%；洋河股份实现营收 155.43 亿元，同比增长15.75%。

　　喊出“十四五”末实现晋身行业前三后的山西汾酒追赶凶猛，上半年营收突破百亿大关，实现营收 121.19亿元，同比增长75.51%。相比之下，泸州老窖（000568.SZ）追赶步伐稍显缓慢，上半年实现营收93.17亿元，同比增长22.04%，距离百亿大关仅一步之遥。

　　从净利润的角度来看，山西汾酒、泸州老窖和洋河股份之间同样尚有不小的距离。具体来看，泸州老窖净利润为42.26亿元，同比增长31.23%；山西汾酒虽然营收超过泸州老窖，但在净利润方面却不及后者，为35.44亿元，同比增长117.54%。

　　白酒分析师蔡学飞对时代周报记者表示，山西汾酒业绩增长超出市场预期，但更多是招商式增长，产品的动销情况还要接受市场的检验，未来发展能否保持这么高的增长率，还要看汾酒相关策略执行的结果。

　　在山西汾酒和泸州老窖步步紧逼之下，洋河股份在2021年迎来新帅张联东后，开启了“二次创业”，效果已初步显现。今年上半年，洋河股份实现净利润56.61 亿元，同比增长4.82%；扣非后的归属于上市公司股东净利润51.68亿元，同比增长21.13%。分季度来看，在作为白酒淡季的第二季度，洋河股份实现营收50.23亿元，同比增长20.74%；归属于上市公司股东净利润17.99亿元，同比增长28.61%。

　　“从2021年年初开始，在‘二次创业’热潮下，产品焕新、品牌升级、渠道调整等一系列措施相继落地，一个新的增长曲线正在逐渐清晰，公司在高端市场的竞争力进一步强化，长达18个月的营销体系改革也已初具成效。”洋河股份对时代周报记者表示。

　　山西汾酒增长凶猛背后，也代表了次高端白酒的快速增长。

　　在复星的加持下，舍得酒业今年上半年实现营收23.91亿元，同比增加133.09%；归母净利润为7.35亿元，同比增加347.94%；水井坊营收为18.37亿元，同比增加128.44%；归母净利润为3.77亿元，同比增加266.01%；酒鬼酒收入及净利润分别为17.14、5.1亿元，分别同比增长137.31%、176.55%。

　　这4家次高端白酒之所以能实现快速增长，一方面在于2020年受疫情影响基数低，另一方面则得益于高端产品放量叠加产品结构升级。值得注意的是，股东的加持同样功不可没。其中，山西汾酒有山西地方政府支持，舍得酒业有复星集团强大资本和资源加持；水井坊背后则是帝亚吉欧；而在中粮集团入主之后，酒鬼酒多年来发展势头强劲。

　　在9月1日举办的业绩会上，舍得酒业董事长张树平回复时代周报记者称，复星的入主，对于公司拓展要客渠道、加强品牌建设、加速全国化、加强人才引进、提升管理水平都有积极正面的作用。

　　“2021年上半年，白酒行业继续处于新一轮的增长周期，高端白酒需求旺盛，高端市场持续扩容，白酒消费持续升级，白酒市场进一步呈现向名优品牌集中的趋势，但同时也面临着中高端白酒阶段性去库存及竞争更加激烈的问题。”张树平说。

　　白酒专家肖竹青对时代周报记者说分析，次高端白酒业绩增长主要得益于疫情得到有效控制，社会的商务交流和人员交流频次开始恢复，自饮消费、商务消费和走亲访友的礼品消费开始恢复到正常状态，中高端白酒销量也得到恢复，加上白酒市场份额进一步向强势品牌集中，因此这些次高端白酒企业业绩得到有效增长。

　　“这种增长明显来源于整个企业的产品结构持续性升级，而在白酒企业分化趋势下，这些名酒在资本或政府的强力推动下，推进全国化与高端化，带动了企业的快速发展。”蔡学飞对时代周报记者表示。

　　白酒股不香了，“茅五泸”回撤超40%

　　虽然白酒上市公司业绩向好，但市场对此并不买账。

　　如今的白酒股从过去的“YYDS（永远的神）”，已变成A股“新三傻”（白酒、医药、互联网）之首。这样的转变，就发生在过去几个月内。

　　2020年，在机构抱团追捧之下，以白酒为代表的蓝筹股一路上涨。2020年底，有网友这样总结A股市场：“股市只有两种科技，浓香型和酱香型。”

　　2021年1月，张坤管理的基金净值因白酒行情而暴涨，“基民们”将“张坤”顶上微博热搜。分歧正是出现在2021年初白酒行情火爆之时。彼时，机构抱团股是否会瓦解，一度成为市场热议的话题。

　　“市场有一个说法，一旦机构抱团股瓦解，白酒股起码大跌50%，您怎么看待这个观点？”今年1月底，在广东某公募基金举办的投资策略会上，一位投资者向该基金的白酒基金经理提问。

　　听到该提问后，这名基金经理迟疑了一会回答道，如果白酒股下跌50%，则意味着贵州茅台、五粮液等白酒龙头股起码会下跌30%—40%，这个可能性不大，但白酒股估值确实已偏高。

　　一语成谶。伴随着市场风格切换至成长股，“茅指数”持续大跌，资金追捧“宁指数”。截至8月31日，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒龙头股较高点回撤均超40%，其中泸州老窖回撤幅度最高，回撤了47%；洋河股份也较高点回撤超30%，山西汾酒和酒鬼酒回撤超20%，其余白酒股也出现不同程度回撤。

　　以往爱“喝酒”的基金经理们也大幅减持白酒股，其中，张坤管理的易方达中小盘几乎是清仓式减持。

　　数据显示，今年上半年，易方达中小盘减持贵州茅台90万股，减持五粮液808万股；此外还清仓式减持了泸州老窖、水井坊、洋河股份和山西汾酒。张坤管理的易方达蓝筹精选虽增持了贵州茅台、五粮液等白酒股，但同样清仓式减持了山西汾酒。

　　白酒股也遭到自家股东高位减持。如舍得酒业前十股东中，就有三家进行了减持，另外还有一些“牛散”也做了减持动作，而五粮液也遭到三股东减持。

　　不过，“消费一哥”刘彦春和“白酒大佬”侯昊却选择大幅增仓白酒股。其中，今年上半年，刘彦春的景顺长城新兴成长增持了五粮液、泸州老窖、贵州茅台等；侯昊管理的招商中证白酒则增持五粮液、贵州茅台、洋河股份、水井坊等。

　　在白酒股发布“双增长”半年报后，资金依旧在出逃，持续卖出白酒股，股价应声下跌。如舍得酒业8月16日交出净利润增长3倍的半年报后，次日股价跌停，截至8月31日已跌近20%。8月31日，贵州茅台又被沪股通减持57.36万股。

　　8月24日，中金公司发布研报指出，下半年市场风格切换，资金调仓至新能源等成长性板块，白酒估值从高位回落，而点状疫情暴发、税收政策预期、监管政策的担忧，又放大了市场悲观情绪，导致板块进一步回调。预计此次调整与2018年类似，且已到底部布局区间，都是市场悲观预期导致的，而基本面变化不大。

　　基本面虽然不变，但市场风向已经变了。“‘白酒信仰’基本上破灭了，预计短期内难有起色，大家都涌向了‘宁指数’，这是市场趋势，谁也阻挡不了，坚守一段时间后，我也割肉转投新能源、锂电，以此对冲一下白酒股下跌。”一位白酒资深投资者对时代周报记者说。

　　张可兴对时代周报记者表示，市场对白酒短期内没有特别大的认可，大家还是在寻找更高增速的板块。而白酒股过去几年获得资金追捧，估值持续提升，在流动性趋于常态的趋势下，估值回落也属正常；同时，白酒股积聚了大量获利资金，可能会在这个节点选择退出。

　　资金在新老赛道的激烈博弈下，白酒股面临着估值重塑。

　　“白酒业绩未来几年还是能够维持一个比较不错的增长，但增速会处在缓慢增长的趋势，市场无法判断能否撑起高估值，而没有大幅加仓的理由，因此内资、外资在持续减持，无法判断白酒估值会调整到怎样的程度，这是市场担忧之一。同时，还面临政策风险，白酒消费税是否会推出等，这些都会对白酒估值造成影响。”张可兴说。

　　张可兴认为，以白酒为代表的白马股确实出现了被市场短期抛弃的现象，但物极必反，随着白马股持续调整，投资价值也会慢慢显现，虽然无法判断估值会回落到什么样的位置，但从三五年的周期来看，其投资价值已经逐渐显现出来。

　　侯昊在近日的一场直播中表示，二季度不是白酒基本面的需求旺季，目前投资者还需耐心等待。等到十月国庆期间，白酒释放的业绩能到什么节奏，短期还有不确定性。白酒板块的估值切换行情可能会在今年四季度或者明年一季度的时候出现。