公司基本面怎么了？

 行业减速，公司入选恒指成份股 

由下图可见，全球智能手机的季度出货量增速在2016年四季度见高点后一路下滑，从6.9%下跌到了2017年二季度的-1.3%。虽然，2017年三季度有所反弹，但随后迎来了更大幅度的下跌，连续四个季度录得负增长。

行业的恶化必然会表现在产业链公司的财务报表中。由下图可见，瑞声科技的营收增速在2017年半年报时就见到了高点，早于手机出货量的变化，大概是因为零部件厂商需要提前发货给组装厂，所以更早确认收入所致。值得注意的是，瑞声科技在2018年半年报的营收增速为负，这是2014年以来的首次，行业的不景气可见一斑。

无独有偶，由上图还可以看到手机产业链的另一龙头企业舜宇光学科技（2382.HK）面临着与瑞声基本一致的营收趋势。只是，舜宇光学科技所从事的手机摄像头产业存在着像素以及镜头个数升级的结构性红利，所以业绩放缓速度显得相对平滑。

如果往前回溯一到两年，瑞声科技和舜宇光学科技则完全是另一番光景。2016年和2017年，瑞声和舜宇先后入选恒指成份股，风光一时无两。

众所周知，恒生指数是港股最重要的指数，当前只有50只成份股，能入选的都是行业龙头，比如腾讯、工商银行、中石油、汇丰银行和中移动等。纳入成份股还能带来大批资金被动买入公司股票，可谓一举两得。

但现实往往很吊轨。

入选恒指成分之后，两家公司都遭遇了不同程度的“波折”，甚至股价大幅下挫。在瑞声和舜宇之前，也有不少公司上演过加入恒指成分之后不久经营滑坡，股价重挫的故事。

这颇值得玩味。

 恒指“魔咒”：追涨杀跌，拿了“影帝”衰三年？

因出演恐怖片《人肉叉烧包》而获得香港金像奖影帝的黄秋生曾说过一句经典的话：拿了影帝衰三年。表面上这可能只是一句迷信话，但其中暗含的逻辑是自己拿下影帝后，新的制片方想邀请之前会想，你是不是已经涨价或者对剧本有了新的要求，所以很多就会放弃邀请。最后的结果便是自己拿了影帝看起来很光鲜，但随后几年反而会很难再接到好戏，得了面子丢了里子。这与很多个股纳入恒指成份股后几年的股价表现非常类似。

先说瑞声科技。2016年9月5日纳入恒指，纳入前股价涨势喜人，但纳入后当月即大幅下跌。股价经过几个月的深度调整之后，终于在2017年4月份超越前期新高，但却在5月份惨遭做空。

研究机构Gotham City在2017年5月发布了详细的研究报告质疑瑞声科技涉嫌财务粉饰，导致公司股价6个交易日内从107.2元/股下跌到了79.77元/股，跌幅达到25.59%。

面包君翻看这份做空报告，发现Gotham City 的主要质疑点是瑞声科技自2014年以来通过20多家未披露的关联实体以及可疑的会计处理方式使得公司的盈利能力得到了夸大和平滑。下表列示了公司与苹果、谷歌提及微软的净利润率对比：