文丨肖斐斐 彭博 联系人：林楠

　　我们认为，政策利率调降和存款成本调降对于银行息差影响中性，下阶段宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。

　　▍事件： 

　　6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，较上次2.00%下行10BPs。

　　▍OMO利率先于MLF/LPR利率调降有先例，预计后续LPR会跟进。

　　我们梳理了2020年至今政策利率调降的历史，结论如下: 

　　1）OMO在特殊时期会先于MLF下调。自2020年至今6次调整LPR，其中2次是先调整OMO，再调整MLF，再调整LPR；有2次OMO和MLF同日调整，再调整LPR；有2次直接调降LPR；2020年两次OMO先于MLF调整的原因主要是货币当局在疫情特殊期引导市场预期、提振市场信心。

　　2）预计MLF和LPR利率会跟进，依据存款定价调整的期限特点，预计MLF和1年期LPR调降幅度10BPs，5年期LPR调降幅度15BPs。

　　▍政策利率下降有助降低实体融资成本，实体需求恢复仍待宏观及产业政策接续。

　　我们认为，上周开始存款定价调降，本周政策利率的下调已在市场预期内。整体而言，政策利率调降有助提振市场信心，降低实体融资成本，缓解各部门融资负担。我们二季度以来的草根调研显示，基于投资回报率的预期审慎，实体企业和居民部门对于融资需求偏弱，民间投资和消费恢复强度仍有待提振；近期将公布5月金融数据，市场预期并不积极，但预计银行在6月份季末重要时点仍将加大信用支持力度。整体而言，金融政策发力有助缓释实体压力，但增长效应仍有待投资、消费端的政策接续。

　　▍银行存款利率调整后下调资产端定价，部分对冲银行存款成本节约效应。

　　近期国有大行、股份行等存款利率调降，我们测算调降对于银行2023年/2024年末存款成本率的节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs，对2023/2024年净息差正面贡献分别为1BP/2BPs。假设未来MLF和1年期LPR调降幅度10BPs，5年期LPR调降幅度为15BPs，我们测算短期对同业负债成本有所节约（约1.5BPs），而资产端有所承压，其中5年期及以上长端利率影响更大。结合贷款期限结构及重定价结构假设，我们测算对2023/24年息差负向影响在-0.5 BPs /-2BPs，对冲了银行存款成本节约效应。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

　　▍投资观点：金融继续支持实体，银行基本面运行稳定。

　　我们认为，政策利率调降和存款成本调降对于银行息差影响中性，下阶段宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标将保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。另外，市场高度关注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推进。

　　个股方面，推荐确定性强品种，包括：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。