【本报告导读】:防守反击，让子弹继续飞。股价低位、交易结构优化、政策未证伪，不论绝地反击还是底部修复，市场都应有反弹。顺周期阶段企稳搭台，科创成长和次新引领反击主场。

　　摘要

　　·市场进入乐观者定价阶段，继续“防守反击”。本周市场出现了一些重要的变化：第一，股票定价对于不及预期的因素开始钝化（出口下滑、通胀低位），但对利好的反应更为敏感；第二，尽管相关政策仍在酝酿期，但地产链等顺经济周期板块依然出现了较大幅度的反弹。我们此前提出的“经济预期下修趋于一致，投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场进入到乐观者定价阶段”的观点得到了较好的印证。对后市我们的看法是：1）地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

　　·风格与选股思路：既要成长性，也要有确定。从资产价格、市场表现等维度来看，当下A股再度步入底部价值区间，后续“买什么”变得尤为重要。近两年A股底部反弹后市场风格演绎不尽相同，22年5月上海疫情解封后制造与生产活动快速修复，以新能源为代表的景气实际改善幅度较大的板块引领反弹；22年10月，地产纾困叠加防疫政策优化对短期实际需求提振效果有限，政策预期转折带来的风险收敛主导行情，预期改善较大的地产链涨幅居前。本轮底部与22年10月更为相似，政策预期成为了驱动市场反弹的核心，但不同在于本轮政策聚焦于需求提振而非仅仅是风险化解，以及房地产新发展模式路径尚待明晰，信用扩张主体尚待确立，顺周期股票收益空间的打开仍需信号验证。换而言之，当下宏观不确定性仍相对较高，但市场计价已相对充分，顺周期板块的投资更多在于政策点对点的机会把握。而另一方面，我们观察到算力基建投资加速、AI大模型/行业垂直小模型商业化落地，科创产业趋势的不确定性正在不断下降，在预期总体偏弱环境下具备更优配置价值。

　　·行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造/建筑/中药/化，布局产业新趋势、新应用。1）AI技术加速迭代，垂直领域商业化应用不断涌现，看好医疗/教育/办公/游戏等场景（科大讯飞/金山办公）；2）空间计算引领消费电子产业新趋势，看好显控芯片/机器视觉等（淳中科技/虹软科技）；3）构筑现代化产业体系，增强科技自主能力，看好高端装备（北方华创/东威科技）/先进封装（长电科技）等；4）数字产业投资成为经济新动能，数据流通体系加速构建，看好运营商（中国移动）/数据服务（太极股份/久远银海）等。主题推荐：边缘计算/AI芯片/数据要素/具身智能。

　　·风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。

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　　市场进入乐观者定价阶段，继续“防守反击”

　　市场进入乐观者定价阶段，继续“防守反击”。本周市场出现了一些重要的变化：第一，股票定价对于不及预期的因素开始钝化（出口下滑、通胀低位），但对利好的反应更为敏感；第二，尽管相关政策仍在酝酿期，但地产链等顺经济周期板块依然出现了较大幅度的反弹。我们此前提出的“经济预期下修趋于一致，投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场进入到乐观者定价阶段”的观点得到了较好的印证。对后市我们的看法是：1）地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

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　　风格与选股思路：既要成长性，也要确定性

　　风格与选股思路：既要成长性，也要有确定。从资产价格、市场表现等维度来看，当下A股再度步入底部价值区间，后续“买什么”变得尤为重要。近两年A股底部反弹后市场风格演绎不尽相同，22年5月上海疫情解封后制造与生产活动快速修复，以新能源为代表的景气实际改善幅度较大的板块引领反弹；22年10月，地产纾困叠加防疫政策优化对短期实际需求提振效果有限，政策预期转折带来的风险收敛主导行情，预期改善较大的地产链涨幅居前。本轮底部与22年10月更为相似，政策预期成为了驱动市场反弹的核心，但不同在于本轮政策聚焦于需求提振而非仅仅是风险化解，以及房地产新发展模式路径尚待明晰，信用扩张主体尚待确立，顺周期股票收益空间的打开仍需信号验证。换而言之，当下宏观不确定性仍相对较高，但市场计价已相对充分，顺周期板块的投资更多在于政策点对点的机会把握。而另一方面，我们观察到算力基建投资加速、AI大模型/行业垂直小模型商业化落地，科创产业趋势的不确定性正在不断下降，在预期总体偏弱环境下具备更优配置价值。

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　　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑

　　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造/建筑/中药/电力；以及低位地产链/汽车。

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　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，布局产业新趋势、新应用

　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，布局产业新趋势、新应用。1、AI技术加速迭代，垂直领域商业化应用不断涌现，看好医疗/教育/办公/游戏等场景（科大讯飞/金山办公）；2、空间计算引领消费电子产业新趋势，看好显控芯片/机器视觉等（淳中科技/虹软科技）；3、构筑现代化产业体系，增强科技自主能力，看好高端装备（北方华创/东威科技）/先进封装（长电科技）等；4、数字产业投资成为经济新动能，数据流通体系加速构建，看好运营商（中国移动）/数据服务（太极股份/久远银海）等。主题推荐：边缘计算/AI芯片/数据要素/具身智能。

　　1、边缘计算：赋能产业数字化、智能化、安全化转型

　　边缘计算是指靠近数据源头的一侧，采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的开放平台，就近提供最近端服务。长期来看，边缘计算有望成为AIoT时代的底座。1、边缘计算+人工智能技术有望提升智能化应用的实时性。边缘AI基础设施层提供的算力、存储、网络资源以及GPU/CPU/TPU等加速硬件，通过边缘平台服务面向智能应用端提供一站式的开发与计算，从而保证数据处理的实时性和本地性。2、边缘计算+5G技术有望实现移动网络算力供给能力。多边缘计算与5G融合的代表性技术，它将终端算力转移至边缘，即云端服务（集中式）下沉至网络边缘（分布式），使应用更贴近终端用户，减轻云端负荷，最终实现更快的网络服务响应，满足安全隐私保护等需求。3、边缘计算+安全技术有望全面保障边缘软硬件安全。传统云计算环境下的数据安全、隐私防护等防护措施在边缘计算场景下面临诸多挑战。而边缘计算安全技术融合了边缘计算架构与各类安全防护技术，从边缘基础设施安全到边缘安全服务，体系化构建边缘计算安全防护体系

　　投资建议：1）运营商：部署计算资源，提供边缘服务。推荐：中国电信/中国联通/中国移动；2）算力商：AI浪潮带动智能算力需求快速提升。推荐：晶晨股份，受益：工业富联/寒武纪/景嘉微等。3）通信设备商：物联网的发展对无线技术的需求增强。推荐：广和通，受益：美格智能等。

　　2、AI芯片：随着AI模型参数量不断攀升，需要强大的算力芯片支撑，存储芯片需求也有望激增

　　当前信息技术产业正经历着两大变化，加速计算和生成式AI。企业将生成式AI应用至各种产品、服务和业务流程中，数据运营商也正在调整其计算基础设施，从通用计算模式转换到加速计算模式，从而更好地把握住人工智能背景下的新机遇。同时，AI大时代开启背景下，国内各大IT厂商相继推出大模型产品。大模型的开发、训练、运算以及部署需要AI服务器提供相应的支持，因此AI有望成为存储市场的长期驱动力。更重要的是，国内龙头（长江存储）发出涨价信号，价格止跌反转，预示着存储行业最差的时期可能已经过去。受益于AI、云计算等新兴技术的快速发展，我国数据量迎来井喷式爆发，存储芯片的重要性不言而喻。

　　投资建议：1）计算模式转换背景下，算力芯片需求激增。推荐：晶晨股份，受益：工业富联/寒武纪/景嘉微等。2）人工智能、海外减产、价格探底等因素驱动存储芯片行业复苏。推荐：兆易创新/中科曙光，受益：海光信息/深科技/北京君正/江波龙等。

　　3、数据要素：数据资源体系建设是数字经济发展的重要基础，数据作为生产要素的价值和功能将不断显现

　　国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。

　　投资建议：1）数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：深桑达A/太极股份，易华录/云赛智联受益。2）数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：新易盛/天孚通信。3）数字赋能作为通用人工智能的本体，引领AI进入“具身智能时代”。

　　1）特斯拉人型机器人进展超预期。特斯拉形机器人Optimus已实现自主行走和工作，从功能上看具备力度控制精巧的电力扭矩控制能力，且已打通FSD和机器人的底层模块，使得机器人的环境感知能力跃升，基于Tesla Dojo AI训练平台的机器人自主学习和算法能力显著提升。

　　2）具身智能引领多模态通用人工智能应用新浪潮。ChatGPT-4、谷歌PaLM-E等多模态大模型涌现，具身智能进入发展快车道。运用多模态大模型将图像/文字/具身数据联合训练，并引入多模态输入，可增强模型对现实中对象的理解，帮助机器人处理具身推理任务。

　　3）智能服务机器人进入快速放量阶段，量产后成本有望大幅下降。全球智能服务机器人2021-2026年复合规模增速有望达25%，量产规模的提升将显著降低人型机器人售价，预计2023年人型机器人成本下降70-80%，售价回落至2-3万美元。

　　投资建议：1）机器人本体与系统集成商。推荐：埃斯顿/博实股份，受益：申昊科技等。2）减速器、伺服、控制器、传感器等机器人核心零部件供应商。推荐：鸣志电器，受益：丰立智能/中大力德/江苏雷利/鼎智科技等。3）机器视觉与多模态感知技术供应商。推荐：虹软科技/科大讯飞，受益：云天励飞/奥普特等。

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　　五维数据全景图