【逆周期、国产化是半导体投资要点】

　　半导体产业投资里，投资者经常提到要逆周期投入，才可以在行业高峰时获得丰收，其实在半导体股票投资中，杨锐文这个道理同样试用。

　　从目前全球半导体终端需求上看，半导体产业整体处于周期底部位置，但其中部分细分领域已经出现复苏预期，比如存储领域产品价格就在试探性回升。尤其值得一提的是，半导体产业从业人员的信心依然非常充足，这从杨锐文年初对一圈半导体设备、材料企业的调研结果中可以明确感受到。

　　另外，杨锐文认为，国内半导体投资相对全球半导体产业周期还具有一个独一无二的优势，即我们的国产化率正在逐步提升。这一现象是由“科技兴国”整体战略决定的，而半导体正是科技兴国战略“自主可控”部分的重要组成部分。与此同时，该战略的“AI”部分则又是半导体的重要下游。

　　【优秀半导体企业的核心特征】

　　国内半导体产业想要获得长足发展，走国外老路困难较大，如果还是拼芯片开发，可能很难在未来的价格战中胜出。杨锐文认为，市场空间、竞争格局和技术内核是考察一家半导体企业是否优秀的重要标准，其中又以技术内核最为重要。

　　历史上，我国其它产业从进口替代走向国产化，主要靠模仿，并往往伴随着惨烈的价格战，这就导致部分企业的毛利率、盈利能力会在产业竞争中快速下降。杨锐文发现，真正能挺过多轮价格战，并最终取得头部地位的企业，就是技术内核积累更深的那批企业。所以，“自下而上”筛选具有技术内核优势的半导体企业，是杨锐文的关注重点。

　　【AI投资的确定性在哪儿？】

　　在试用了多款国内AI大模型产品后，杨锐文认为我们的机会更多在于大模型在某个细分领域的应用，因为在这些领域中，我们有非常高质量的数据。目前国内互联网巨头在AI上的投资可以用“军备竞赛”来形容，这导致国内大模型迭代速度非常快，未必不能再出一个抖音那样的全球现象级产品。

　　但投资中确定性最强的部分其实是“卖铲子”，所以在当前的AI投资中，杨锐文更关注算力方向。

　　【新能源车还有机会么？】

　　新能源车是杨锐文重点布局的另一个方向，目前市场对其的“偏见”在于渗透率增长变缓。

　　杨锐文认为，当前的新能源车，就是2014、2015年的智能手机。比如智能手机从2016年开始整体渗透率增长明显放缓，杀估值比较严重，但行业随后依然出现了一批5年10倍的消费电子标的，就是因为这些公司研发了新技术，完成了在新细分赛道的卡位。所以，杨锐文认为，当前新能源车投资重点需要关注新技术、新方向，这些才能提供真正的阿尔法。

　　【军工投资的个人理解】

　　军工行业因为自身属性问题，逻辑验证比较困难，杨锐文在其中的布局并不多，主要关注一些垄断龙头。整体来看，杨锐文对军工行业的投资采用了行业景气度“顺周期”做法。