持续一年多，LED芯片龙头三安光电的定增终于落地了，成功募得79亿元。

　　此次参与三安光电定增的主力为机构投资者，占到此次拟发行总股份数的约八成，2019年包揽定增的产业资本却成了配角。

　　作为三安光电“头号粉丝”的大基金同样未参与此轮定增，反而还在定增预案发布后多次对三安光电进行了大规模减持。数据显示，从去年四季度到今年一季度共套现27.3亿元。

　　要知道，大基金增持减持向来是国家队的风向标。大基金频繁减持三安光电，这意味着什么？跌跌不休的三安光电何时能止跌？

　　01

　　大基金的投资属性

　　曾经沧海难为水。尽管是产业性基金，但大基金也有一定财务投资属性，对于管理资金有保值增值的需要。

　　据公开资料显示，国家大基金一期成立于2014年9月，由国家财政、国开金融、亦庄国投代表北京市及北京经济技术开发区发起设立，投资范围包括制造、设计、封测、装备、材料以及生态环境等方面的全覆盖。

　　从大基金的成立之初，便计划了投资回收的时间点。根据大基金时间规划，投资计划为15年，分为投资期、回收期、延展期各5年。2014-2019年为投资密集期，2020-2024年为回收期，2025-2029年为发展期。

　　也就是说现在是大基金回收期，在2024年底前，大基金此前投资的项目将逐步退出，由此不难理解大基金对三安光电的减持行为。

　　除了三安光电外，大基金还对不少A股公司进行了减持，包括安集科技、国科微、华润微、通富微等都遭遇了大基金一期的减持。

　　有机构认为，大基金一期的良性退出，有利于将资金针对性地投入到较为薄弱的设备材料领域，帮助国内企业在高额研发投入下打造更加良好的生态，扶持国内半导体设备企业做大做强。

　　话说回来，打铁还需自身硬。虽然大基金对三安光电进行了持续的减持，但也不能一棒子打死，还是要看看它的自身基本面到底怎么样。

　　02

　　传统LED外延芯片销售萎缩

　　三安光电成立于2000年，2007年完成借壳上市，主要从事化合物半导体所涉及的部分核心原材料、外延片生长和芯片制造，有LED和集成电路两大业务，前者贡献了公司的大部分营收。

　　LED，就是常说的发光二极管，最开始是用在照明上，后来在手机、电脑、液晶电视、汽车照明等方向逐步普及开来，后面还有植物照明、红外LED等新的市场。

　　产业链上，LED芯片上游是衬底。衬底经过外延沉积，形成外延片；外延片再经过多道工序加工（刻蚀、电极生长、减薄、切割），形成芯片。

　　这个行业与面板行业很像，是是典型的靠周期吃饭。当上游盲目扩产+下游需求萎缩，导致供需开始失衡，之后产品价格一路下降，相关上市公司的股价跟随业绩而一路下滑。

　　虽然公司已稳坐LED芯片龙头，但也不能避免其受行业周期的影响。

　　在经过2018—2019年的去产能、去库存和需求回暖，LED芯片行业的供需格局终于有了好转的迹象，2021年迎来了拐点，需求得到了快速回暖。2021年三安光电实现营收126亿元，同比增长48%；归母净利润13亿元，同比增长29%。

　　但行业景气度说没就没。随着手机等下游产品更新迭代，传统的LED芯片已进入红海，行业正向高端转向。三安光电自然也不例外，2021年第四季度营业收入仅增长19%，而归母净利润更是下滑65%。

　　今年前三季度，公司实现归母净利润9.87亿元，同比下降23.27%。尤其是三季度，公司实现营业总收入32.5亿元，同比下降4.90%；归母净利润5491.15万元，同比下降86.36%。

　　这种背景下，三安光电只剩一条出路，即向高端转型。

　　虽然三安光电早已开始布局Mini/Micro LED等新兴领域，但时至2022年上半年，高端领域的销售收入大约只有7个亿左右，占比不到1/4。

　　可见，公司的业务受行业调整及疫情影响，下游需求逐渐减少，传统业务下滑明显。高端业务虽有乏力，但动力不足，无法弥补传统业务下滑导致的损失。

　　03

　　集成电路，依赖补贴

　　三安光电的第二大业务板块，即集成电路业务，也是被资本市场寄予厚望的业务。

　　在全球汽车电动化热潮下，碳化硅成为市场追逐的热点，作为第三代半导体材料中的重要一员，碳化硅还被称为半导体界的“小红人”。

　　公司主要从事碳化硅第三代化合物半导体产品的研发、生产、销售，产业链包括长晶、衬底制作、外延生长、芯片制备、封装，这一概念给予了公司无限空间。

　　具体来看，三安光电承接集成电路业务的子公司主要有三家，分别是泉州三安半导体、厦门三安集成、湖南三安半导体。

　　不过，需要指出的是，虽然公司已经在发展集成电路业务，但目前我国的集成电路业务尚处于国产替代的研发阶段，盈利能力有待提升。2022年上半年营收占比仅为22%，贡献较小。

　　此外，集成电路业务本就是重资产行业，产品的研发需耗费巨额资金。过去几年，三安光电的研发投入，基本都占营收10%左右。新技术的成熟，又必然是一个重金投入的过程。

　　今年上半年，公司就投入研发费用约2.31亿，开发支出约7.4亿，在建工程新增约35.48亿，这个业务可谓耗资巨大。

　　而目前三家子公司主要依靠政府补贴维持生计，依靠产品销售实现盈利，仍任重道远。今年上半年，政府补助总计6.65亿元，占净利润比重71.3%，可以说是三安光电净利润主要依靠政府“投喂”。

　　从目前的情况来看，大基金一期减持国科微并不意味着不看好公司后续的发展前景，但从行业和正常的经济周期来看，三安光电其实是在负重前行。

　　目前传统的LED行业正处在下滑和产能过剩的边缘，整体收入正在萎缩。第三代半导体材料性能虽好，但技术上不去，成本下不来，也限制了其盈利能力。