2、宽信用政策效果尚未显现，融资形势仍紧

近期货币政策结构性宽松和金融监管逐步从去杠杆转向稳杠杆，央行、银保监会和各地方政府相继出台对民营企业、中小企业的纾困措施，但融资形势仍紧，宽信用政策效果尚未显现。1-10月新增社融16.1万亿，比去年同期减少2.8万亿，表外融资大幅收缩，M2增速8%处于历史低位。

虽然今年4次降准，央行加大基础货币投放，但是信用派生、货币创造和传导机制不畅，房地产、中小企业和民企融资难。从货币供给看，虽然银行表内资金大为改善，但受实体经济不景气和不良率上升影响，“惜贷”现象明显，资金沉淀，难以流向实体经济；银行表外业务和影子银行业务受到严监管，货币创造能力大幅下降。过去作为中小企业和民营企业融资主要来源的表外融资仍延续缩减态势，1-10月表外融资减少2.6万亿元，其中委托贷款规模压降幅度扩大，减少1.25万亿元，信托贷款减少5925亿元。从货币需求看，房地产企业、民营企业、中小企业的融资难度增加，而地方政府、国有企业的投资扩张受降负债政策约束。

从10月当月看，表外融资萎缩、季节性因素是社融大幅跳水的主要原因，贷款结构失衡，企业中长期贷款较低，经济下行压力加大。10月新增社会融资规模7288亿人民币，创2016年7月以来新低，较去年同期减少4716亿元。新口径社融存量同比10.2%，剔除地方专项债口径同比由9月9.7%下探至9.3%的历史低点。10月新增社融环比大幅下降与季节性因素有关，10月地方专项债、人民币贷款等较其他月份偏低，较9月分别下降6521、7200亿元。从结构看，10月新增人民币贷款7141亿，同比增速7.6%，仍为支撑社融的主力，但增速明显放缓，反映实体经济融资需求不振。表外融资延续缩减态势，减少2675亿元，仍为拖累社融主要因素。信贷持续流向居民，且以短期为主。新增人民币贷款进一步向居民户倾斜，居民贷款占新增贷款比重高达81%，创2016年11月以来新高。企业贷款同比大幅跳水，以票据融资为主。10月非金融企业新增贷款1503亿元，同比大幅减少29.8%，其中票据融资为主，达1064亿元，同比多增144%。

预计短期内社融、货币供给增速下行压力仍较大，受政策预期引导和监管约束，贷款结构可能会有好转。面对宏观经济下行加快和金融形势偏紧，下阶段货币政策需要积极发挥逆周期调节作用，在加大基础货币投放的同时，结构性放松金融监管以加大信用派生能力支持实体经济。11月多项政策出台纾解民企融资难题，明确在对商业银行的MPA考核中增加对小微企业融资的评估指标，不得盲目抽贷、停贷，缓解民企流动性风险。未来民企在贷款的可得性上将会提高，有利于改善目前以居民贷款为主的贷款结构。

3、工业生产仍低，汽车低迷，通讯电子等高端制造高增长

工业生产较上月略回升，但仍低于6%。生产略上升主要是环保边际放松，黑色金属冶炼、非金属矿物质生产增速较快以及抢出口带动的电子通讯类产品生产加快。下阶段，出口回落和内需下行导致工业生产持续低迷。10月规上工业增加值同比5.9%，较上月略回升0.1个百分点，低于去年同期0.3个百分点。从发电量看，10月发电量同比4.8%，较上月回升0.2个百分点。从三大门类看，10月采矿业、制造业以及电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长3.8%、6.1%、6.8%，分别较9月变化1.6、0.4、-4.2个百分点。在抢出口背景下，10月规模以上工业出口交货值同比较上月加快3个百分点至14.7%。