2016-2017年制造业投资已经触底，但受银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能等制约抑制，新增产能一直受限。1-9月工业企业利润同比增长14.7%，较1-8月放缓1.5个百分点，为今年的次高点。随着产能出清、产能利用率提高、企业盈利改善、资产负债表修复，我们预计2019年前后将开启新一轮企业资本开支周期，不过受金融周期下行压制，未来幅度不会太大。未来新一轮产能投资更多是带有新时代、新周期、新经济的内涵，代表着高质量发展的未来的高端制造。

7、基建投资增速触底反弹，未来“稳投资”和“补短板”支撑反弹，但幅度有限

广义财政仍紧，但9-10月支出有所加快，基建投资增速触底反弹。1-10月基建投资（不含水电燃气）增速为3.7%，较上月加快0.4个百分点，为今年来首次回升。考虑水电燃气后的大口径基建累计同比较上月回升0.6个百分点至1.3%，远低于去年同期的15.9%和去年全年的14.9%。基建当月增速3.3%，较上月-4.2%上升7.5个百分点。分行业看，1-10月水电热燃气投资累计同比-9.6%，较上月回升1.1个百分点，交运仓储和水利环保累计同比分别为4.6%和2.1%，较上月上升1.4和回落0.1个百分点。其中，道路运输业投资增长10.1%，增速提高1.2个百分点；铁路运输业投资下降7%，降幅收窄3.5个百分点，补短板发力取得部分效果。

今年以来财政制约基建明显，伴随地方专项债券发行完毕资金到位后基建将有望反弹，但上升幅度有限。今年以来，国家对增值税、个人所得税、关税和企业所得税从降低税率、提高起征点和扩大研发费用加计扣除比例等方面做出调整，减税降费的效果在下半年体现，其中10月份当月财政、税收收入增速转负，分别为-5.1%和-3.1%。财政支出增速在5-8月份均较低，9月、10月支出增速上升为11.7%和8.2%， 1-10月支出累计同比上升为7.6%，但仍低于去年同期的9.8%，基建类项目如农林水、交通运输财政支出同比增速在10月上升为9%和3.9%，增速仍低。同时，财政清理整顿持续加强、金融形势趋紧，PPP、政府购买服务、非标等投向基建项目的资金减少。7月下旬政治局会议和国务院常务会议要求财政政策更加积极，在调结构和扩内需上发挥更大作用；10月底的政治局会议再提六稳；10月31日国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。随着前期不合规项目清理完成，合规项目加快落地进度，地方政府专项债券当年新增债发行完毕、资金到位，国务院要求保障在建项目不得盲目抽贷，基建投资同比反弹预计将继续，但回升幅度有限。

8、 消费低迷，升级降级并存反映社会分层、流动性退潮和经济下行压力

消费增速依旧低迷，处于2003年以来的低点，主要受收入增速下行及房贷等负债挤压的影响。10月社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，较上月回落0.6个百分点，实际增速5.6%，处于2003年以来的低点。1-10月累计增速9.2%，较上月下滑0.1个百分点，与“双十一”促销延迟消费有关。整体上，消费增速放缓，一方面受居民收入增速放缓影响，前三季度居民人均可支配收入名义增速7.9%，与去年同期相比回落0.4个百分点；另一方面受房贷等负债挤压，我国家庭部门的负债与可支配收入之比超过100%，家庭债务/GDP达到48%，挤压消费。今年以来，拖累消费的主要力量是汽车，10月当月销销售额同比-6.4%，1-10月累计销售额增速-0.6%，今年车辆购置税恢复按10%的税率征收，优惠政策取消，打击了部分市场需求。

从结构看，新业态和升级类消费仍然保持快速增长，消费升级与降级并存，消费分级特征明显。1-10月全国网上零售额同比增长25.5%。升级类商品销售增长较快，1-10月份，限额以上单位商品零售额中，化妆品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.4%和10.4%，增速分别比社会消费品零售总额快2.2和1.2个百分点。

短期看，部分中低收入者消费降级，流动性退潮叠加刚性负债高企、房租和医疗价格大幅上涨，消费降级，集中体现在娱乐文化消费占比较去年下降，集中于中间阶层人群，如加杠杆购房的高负债中产白领和一二线租房的城镇职工等人群（既无财产性收入，又无类似最低收入人群获得的财政转移性收入保障）。根据五等分收入划分，高收入户的收入增速逐年上升，中等偏下户、中等收入户、中等偏上户收入增速持续下行，其中2017年增速最慢的是中等偏下入户，为7.3%。贫富差距连续两年上升，城市能级之间、高低收入人群之间的消费分级特征明显。奢侈品消费全球第一大国与拼多多盛行于三四线及以下城市并存，高品质汽车消费高增长与中低档低增速乃至负增长并存，高端白酒价格持续上涨与低端白酒竞争激烈并存，上述现象需高度重视。

总体上，长期看消费升级趋势仍在继续，恩格尔系数持续下降至30%以下，但是短期看，部分中低收入者消费降级。10月消费增速仍偏弱，与居民收入增速下降、股市下跌、P2P爆雷、房贷负债过高等有关。中国经济正步入消费主导的经济发展阶段，宏观税负较重、高房价高医疗教育成本等形成制约，迫切需要深化改革开放。服务业占GDP比重已超过50%；消费增速已超过固定资产投资；人均GDP约8800美元；从住行向服务消费升级，美好生活；13.9亿人口的庞大市场与规模效应；一二三四五六线城市的梯度效应。

9、进出口同比均大幅上涨，“抢出口”效应消失后出口可能大幅下滑

10月进出口同比均大幅上涨，抢出口效应仍存但边际减弱。10月出口同比15.6%，较上月上升1.2个百分点。分国别和地区看，对美、欧、日发达经济体出口同比下降，分别较上月下降0.8、2.8和6.4个百分点，其中对美出口增速为13.2%。对中国香港、中国台湾、韩国和新兴经济体如印度、巴西、俄罗斯等出口均有不同程度的增长，反映出对美抢出口及前期订单的生产仍在延续，但是这种效应随时间推移将逐步弱化；也反映出贸易战背景下我国企业绕道中国香港出口，逐步开拓欧美以外的市场。