跨世纪的5•19救市

历史的轮回，就是一个疯狂接着另一个疯狂。

从1996年1月开始，在香港“九七”回归的预期下，各路资金跑步入场，豪赌政府不会容忍下跌，并将指数从512点一路推升至年底的1258点。

两年前的血淋淋，似乎早就忘得一干二净，以至于管理层连下“十二道金牌”，甚至撤掉两名拿信贷资金炒股的银行行长，仍未能阻止股指上扬。

▲1996年证监会“十二道金牌”

然而，这些人显然低估了政府的意志。

彼时，朱相透过媒体向投资者喊话：股市已非理性，一旦下跌，风险自负，政府不会托市。

就在很多人还在憧憬更大的牛市时，一件影响深远的大事“哐当”从天而降。1996年12月16日，管理层宣布恢复涨跌停制度。

这是一个注定要载入史册的大事。

也就是在那一天，全部A股齐刷刷全部跌停，交易量则从前一天的350亿大幅萎缩至21亿元。这意味着，能从这一股灾中逃出的人凤毛麟角。

同一天，《人民日报》发表评论员文章，将前一段时间的暴涨定性为不正常和非理性的，这再次加深了投资者的恐慌情绪。

接下来几天，沪深股市几乎是以连续跌停的方式坠落，短短五个交易日，上证指数便从1258点跌落至869点。

但做多的情绪并没有消散，很快，指数便卷土重来，不但收复了全部失地，还创出1510点的新高。

而就在此时，牛市的终结者——亚洲金融危机爆发了。A股由此陷入两年的熊市调整期，指数也重新回落至千点附近。

在银行坏账和国家财政紧张的情况下，证券市场成为缓解国企债务危机、分散银行贷款风险的主要资金来源。

1999年4月，朱相针对股市提出8点意见，包括要求基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等。

5月19日，国务院批准包括降低B股印花税、改革股票发行体制、保险资金入市、允许证券公司发债融资等文件。央行降低存款准备金率、再贷款和再贴现利率，还首次明确国有企业、国有资产控股企业、上市公司等三类企业可参与投资二级市场的股票。

在多重政策利好、以及全球互联网浪潮带动下，A股从1999年5月19日到2001年7月，经历了一轮历史上少见的长牛和慢牛市，沪指最高攀升至2245点。

这一轮史称“5.19行情”的大牛市，至今仍有不少投资者念念不忘，以至每次遭遇股灾，都会浮想管理层会不会像当年一样出手救市。

“5.19行情”还在某种程度上改变了A股的格局，中科系、农凯系、德隆系……各种资本派系如雨后春笋般涌现，中国股市由此进入了庄家时代。

与此同时，越来越多的大型金融和企业集团进入证券市场，改变了整个市场的投资者结构、力量对比以及政策制定，对资本市场产生了深远的影响。

载入史册的股权分置改革

在很多老股民心中，国有股减持曾是一个谈虎色变的概念和伤心地。

A股建立早期，出于对国企控制权丧失的担忧，上市公司股权被人为割裂为非流通股和流通股两部分，前者占比三分之二，处于控股地位。

这一方面造成同股不同权、一股独大等弊端，另一方面也给股价下跌埋下了地雷。

90年代后期，随着大批国企陷入困境，大量工人下岗，社保资金缺口加大，国有股变现成为人们眼中解决一股独大、补充社保基金的好办法。

2001年6月，国务院发布《减持国有股筹集社保资金管理暂行办法》，提出上市国企要拿出10%的存量股份，按市价减持，收入全部上缴全国社保基金。

这一纸文件，在无形中让市场供给加倍放大。文件出台后的一周，沪指在创出2245点的高点后，急转直下。到2001年10月22日，最低已跌至1514点。

眼看形势不妙，证监会于当天紧急叫停了“国有股减持”。

对于政策调整的原因，当时有一种声音认为，如果任由股指跌到1300点，包括上市公司大股东、券商、基金、庄家在内，整个盘面会全面崩溃，并影响到银行资金，进而导致系统性金融风险的发生。

但事后证明，光是叫停，并没能改变股指下跌的趋势，被叫停了的“国有股减持”反而成了悬在所有投资者头顶的达摩克利斯之剑。

此后几年，A股陷入漫漫熊途，不但击穿1300点的心理关口，还跌破千点大关，创出了998点的历史大底。

而就在漫漫熊途中，一场注定载入史册的股权分置改革登上历史舞台。

2004年1月底，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，核心是解决股权分置问题，消除证券市场定价机制中的扭曲，强化市场对上市公司的约束机制。

2005年4月，股权分置改革试点工作启动，长期笼罩在人们头顶的限售股乌云开始散去，A股市场引来一轮波澜壮阔的大牛市。

从当年6月开始，直至2007年10月，沪指从998的低点飙升至6124点，两年内涨幅超过500%，很多个股甚至涨了数十倍。

▲2005-2007牛市走势图

然而，疯狂之后是直线坠落，这几乎成了A股的一种宿命。