2008年股灾

2007年夏天，就在A股投资者憧憬着万点大牛市时，美国次贷危机迅速蔓延。

这年10月16日，沪指在创出6124的历史最高点后，轰然倒下，短短一年时间便从高点狂泄至1664点，22万亿市值化为乌有。

面对失控的下跌，管理层连连出手救市。

2008年4月24日，沪指击穿3000点次日，交易印花税由3‰下调至1‰，新股也从8月起悄悄停发。

9月18日，沪指击穿2000点后，管理层又推出三大救市措施：

1. 交易印花税由双向征收改为卖出方单边征收；

2. 中央汇金公司将在二级市场上自主购入工、中、建三行股票；

3. 鼓励国企大股东回购公司股票。

在利好消息的强力刺激下，9月19日大盘开盘不久即涨停，一直保持到收盘。

之后，高层为了提振经济，将次贷危机造成的冲击降至最低，连续出台刺激政策。先是央行在9月至11月，4次降息，3次降准。紧接着，国务院在2009年出台了“四万亿计划”。

同期，美国政府也开始量化宽容政策，并做出历史上最激进的一次对私人部门的干预，强力出手拯救了AIG、通用汽车等“大而不能倒”的企业。

全球行动一致的救市下，道琼斯指数在暴跌50%之后，从6470点开始强力反弹，由此开始了长达十年的大牛市。

而A股也迎来一轮强劲的反弹，从1664点涨至3478点。

“四万亿计划”虽然针对的不是股市，却在客观上起到了救市效果。在全国大规模的投资和基建带动下，有色金属、钢铁等板块成为反弹的急先锋。

但大规模的救市并没能改变A股牛短熊长的投机特征，很多初衷是为了保护投资者的政策和制度，例如T+1、涨跌停、新股审批等，最后却成了埋葬韭菜的坟场。

一大批高成长的初创企业，因为发行门槛太高被挡在市场之外，使A股不断失去腾讯、阿里、京东等优质企业，进而无法孕育出价值投资的共识。

而对股价操纵、发布虚假信息等行为和责任人，处罚力度不够，以及强制退市等制度迟迟不能建立，也在一定程度上助长了投机气氛。

由此带来的结果就是，几年后，投资者便迎来了一轮更加疯狂的牛熊轮回。

2015年“暴力”救市

2014年7月，A股在经历了长达七年的暴跌和调整后，估值进入历史底部区域。

经过最初的温和反弹后，在场内外杠杆资金的撬动下，A股迎来一轮疯狂的杠杆牛市。沪指从1849点开始，上涨至一年后的5178点。

两市成交额也随着杠杆资金的不断涌入，迭创新高。2015年4月至6月，两市日累计成交金额连续突破2万亿人民币，创造了至今依旧无法打破的天量纪录。

面对场外配资动辄四五倍，甚至上十倍的杠杆，管理层开始出手整顿。

6月15日，在沪指创出5178点后的第三天，证监会要求各大券商清理场外配资。甚至有传言称，监管部门派人驻在券商办公室，下令当天必须掐掉场外配资，不掐就不走。

一时间，市场资金犹如惊弓之鸟，夺路而逃。

于是，一场投资者从大喜到大悲的末日剧开始上演。6月26日，沪指一天之内暴跌7%，创下股灾后单日最大跌幅。

▲股市从6月12日顶点开始暴跌

次日，央行不得不紧急宣布降息、降准，财政部提出养老金入市办法意见，证监会则修改强制平仓线。短短数日间，遏市变成了救市。

央视在解读央行政策时，下方甚至出现字幕“一旦逃出火场后，不要再返回火场”，被视为对股民的劝诫。

但滚刀一旦落下，便很难接住。在杠杆资金的夺命狂奔中，沪指一路下跌至7月3日的3629点，短短14个交易日暴跌31.76%。

7月4日，政府开始托市，命令券商直接注资救市，并暂停了IPO。中证金公司也从银行系统获得上万亿的流动性支持，成为当时救市国家队的主力。

中金所则持续出台限制股指期货交易的措施，财政部支持国有金融企业增持，国资委也要求央企不得减持。

甚至出现了不准分析师发表负面评论、公安部派人进驻券商严惩恶意沽空这样的举措。

暴跌之下，很多公司为了规避风险，纷纷选择停牌。到7月8日，两市停牌数量暴增至 1429 家，占到所有上市公司的一半以上。

当日，证监会再推两条救市措施：一是限制上市公司股东和高管通过二级市场减持，二是要求已经减持的大股东及高管增持股票，共克时艰。

保监会也响应救市号召，鼓励险企投资股市以及举牌。7月中旬，保险机构持续净买入股票和股票型基金，金额达1122亿元。这也为后来险资频频举牌、滑向“野蛮人”埋下了隐患。

连续出台的救市措施，并没能挽回投资者的信心，沪指继续下挫至2850点。

面对失控的局面，管理层祭出大招，于9月7日出台熔断机制征求意见。然而，在原本就有涨跌停制度的A股市场，这一学自西方的制度，反而诱使股指加速滑落。

按照规定，沪深300指数触发5%的熔断阈值，交易所将暂停交易15分钟，而如果尾盘触发5%或全天任何时候触发7%则暂停交易，直至收市。

2016年1月4日，熔断机制实施第一天，投资者便用脚投票，在触发第一个阈值5%后，加速滑向7%。

1月7日，这一实施仅四个交易日的机制就被紧急叫停，成为中国证券史上最短命的股市政策。而它给投资者造成的市值损失却高达5.6万亿。

▲仅实施了四个交易日便触发了熔断机制

此后两年间，A股投资者依旧未能摆脱暴涨暴跌的宿命，于是便上演了最近的再一次千股跌停和再一次强力救市。

从1990年沪深两市开市，至今短短28年，A股取得了巨大成就，市值跻身全球第二。

但不可否认，这个市场仍然存在股价操纵、内幕交易、上市公司不分红、垃圾股无法退市等一系列扭曲市场的行为。

中国的资本市场要想走得远、走得稳，不能指望每一次暴跌，都由政府出面救市，而应该立足长远，通过建立有效的监管制度，让市场回归价值投资主线，把投资者的利益放在融资者的利益之上。

这才是救市的核心所在。

值得一提的是，就在今天，在首届进博会上，官方宣布将在上交所设立科创板并试点注册制。

这一全新的制度尝试，似乎在预示着国内资本市场更加规范、更加国际化的未来。

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